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事件：公司發布2023 年中期業績報告：2023 年H1，公司實現營收333.46 億元，同比+7.5%%；歸母凈利潤20.85 億元，同比-7.56%；扣非歸母凈利18.39 億元，同比-16.11%。2022Q2 公司實現營收142.35 億元，同比-20.06%、環比-25.51%； 歸母凈利潤10.61 億元， 同比+1.12%、環比+3.61%；扣非歸母凈利8.44 億元，同比-15.86%、環比-15.26%，二季度業績基本符合預期。

H1 產品售價下行，鋰電材料出貨量大增。公司主營產品上半年價格大多有所下跌， 是導致毛利下滑主因，2023H1 鎳、鈷、銅金屬價格同比分別-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2 分產品看，鎳、鈷、銅金屬價格同比分別-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司穩健經營，主營產品逆勢增長，其中鎳產品和鋰電材料出貨量增幅較大。H1 鈷產品出貨量約2.05 萬噸，同比增加10.96%；鎳產品出貨量約5.37 萬噸，同比增長236.58%；正極材料出貨量4.60 萬噸，其中三元正極材料總出貨量4.09 萬噸，同比增長約23.11%，8 系、9 系占比達到82.81%；鈷酸鋰出貨量0.52 萬噸，同比增長1.18%；三元前驅體出貨量約5.25 萬噸（含內部自供），同比增長42.40%。

毛利率有所下滑，期間費用率穩定。H1 公司毛利率為14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率為13.16%，同比-6.61pct，環比-3.06pct，毛利率下滑主要受價格下跌影響，上半年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分別變動0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期間費用率整體穩定。H1 非經常性損益項合計2.46 億元，其中政府補助1.57 億元，持有或處置交易性金融資產、負債等產生的公允價值變動損益1.55 億元。

鋰電材料一體化布局，產能擴張穩步推進。公司前驅體及正極材料產能進入快速投產期，上半年重點項目穩步推進：印尼華科高冰鎳基本達產，華飛12萬噸濕法鎳于6 月份投料試產。非洲區津巴布韋Arcadia 鋰礦項目于今年3 月底正式投料試生產并成功產出第一批產品，廣西配套5 萬噸鋰鹽于6 月投料試產。歐洲區匈牙利三元正極項目前期工作順利推進，桐鄉、衢州、廣西等地的硫酸鎳、電鎳、前驅體、正極材料等項目按計劃建設。隨著后續上游原材料冶煉和下游前驅體加工產能不斷落地，作為一體化布局的鋰電材料企業，未來有望在鋰電正極材料行業建立起成本和規模優勢，成長性將日益凸顯。

投資建議：公司上游資源布局完善，下游鋰電材料產能投產后，產品銷售有望放量，未來成長確定性高、護城河深厚。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤預測為44.34、74.58、91.69 億元，以2023 年8 月 25 日收盤價為基準，PE 分別為17X、10X、8X，維持公司 “推薦”評級。

風險提示：產品價格大幅下跌、項目進展不及預期、需求不及預期等。

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