貨基收益率走低，主要是二季度經濟復蘇動能邊際放緩，銀行間市場流動性總體充裕，貨基主要底層資產的收益率較低。 展望后續，貨幣基金規模增長仍具備有利基礎。 總體來看，我們認為貨幣基金與其它相似產品相比，操作靈活、監管明確而運行合規，且收益尚可，因此在穩健產品定位領域具備競爭力。 此外也要注意潛在風險，貨幣基金進一步加杠桿、加久期來增厚收益的做法可能面臨制約。

(資料圖片)

我們結合前期公布的貨幣基金二季報，對貨幣基金近況展開解讀。如無特殊說明，本文中的規模指份額規模。

1.貨基規模擴張、收益下行，久期杠桿上升

二季度貨幣基金規模繼續擴張（環比+5289億份），總規模達到 11.48 萬億份，占全部基金份額比例穩定在 44% 左右。

二季度貨幣基金總體收益水平維持低位。不進行基金分級合并的情況下，按月度區間劃分，4-6月的7日年化收益率均值分別為2.09%/1.96%/1.95%。6月末，余額寶和微信理財通的7日年化收益分別約為1.83%和2.02%。

二季度貨幣基金加杠桿、加久期。

二季度貨幣基金杠桿率從一季度低點的105.9%顯著提升至107.66%，接近2022Q2的歷史高位。從全市場角度來看，6月末銀行間回購+拆借日成交量達到7.9萬億，隔夜占比亦處于高位。

二季度貨幣基金增配債券、減配存款。債券方面，主要增持同業存單和金融債（含政策性金融債）。此外買入返售倉位占比亦有上升。

總體來看，二季度在收益率整體下行的背景下，貨幣基金一方面需要合理把握資金面變化，關注短端資產收益機會；另一方面適當鎖定部分高性價比中長期存款存單，總體保持中性偏高久期以提振收益率；并靈活運用杠桿工具，積極提高收益表現。

2.如何看待貨基表現？

2.1貨基收益率變化怎么看？

二季度經濟復蘇動能邊際放緩，銀行間市場流動性總體充裕，影響貨基主要底層資產的收益率表現，使得貨基收益率也處于較低水平。

其一，資金面超預期寬松，回購利率維持低位。

今年資金面的主邏輯在于信貸和央行行為。3月中旬超額續作MLF、硅谷銀行事件發生后央行關注利率風險并加大流動性投放，3月下旬超預期降準以緩釋銀行信用投放消耗超儲帶來的流動性壓力，均有助于營造相對友好的流動性環境。

進入二季度后，資金面表現衰退式寬松的格局。銀行整體信用投放降速，政府債發行節奏放緩，最終表現為回購利率低位運行。直至季末，受贖回及銀行指標影響，資金價格逐步走高，流動性分層現象依舊顯著。

其二，降息疊加存單凈融資偏弱，二季度CD收益率整體下行，6月有小幅反彈。3月下旬降準顯著緩釋銀行負債端壓力，4-5月CD收益率大幅下行，帶動貨幣基金收益率下行。6月中旬央行降息，帶動CD收益率進一步下行。隨后市場關注增量政策可能，部分投資者止盈行為帶動收益率回升。總體來看，二季度中債AAA同業存單到期收益率1M/3M/1Y期限分別下行19.2bp/20.0bp/29.0bp。

其三，政策引導存款利率下行。4-5月部分中小銀行下調活期與定期存款利率，6月國有銀行與股份制銀行開啟新一輪存款利率調降，或也影響貨幣基金收益。

2.2貨基規模變化怎么看？

收益率提升有助于規模擴張，兩者邏輯上應當是正向關系。參考歷史，2017年貨幣基金收益率高企階段，貨基總體規模也擴張較快。觀察各季度規模增長/收縮最多的各20只基金，規模增長較多的貨基往往收益水平也更高。

不過需要說明，總體規律未必在特定個體上成立。比如二季度一些貨基收益率表現很好，但規模依然出現顯著收縮，其背后是投資者行為變化的影響。

展望后續，貨幣基金規模增長仍具備有利基礎。

大趨勢上，財富管理需求擴張是貨基規模提升的基礎。居民穩健財富管理服務仍是增量市場，貨幣基金亦因此受益。

且原先投向其它形式的資金也可能流向貨幣基金。

此外，還可以關注貨幣類信托的情況。

總體來看，我們認為貨幣基金與其它相似產品相比，操作靈活、監管明確而運行合規，且收益尚可，因此在穩健產品定位領域具備競爭力。

3.CD指數基金怎么看？

CD指數基金與貨幣基金有一定相似性。

截至二季度，CD指數基金整體規模表現不算強。根據Wind口徑，CD指數基金歸為債基（被動指數型）項下。截至二季度末，CD指數基金份額合計約1209億份，較一季度（1139億份）小幅擴張約70億份，其中二季度新成立CD指數基金共5只，規模總計156億份。換言之，存量CD指數基金的總規模出現收縮。

我們認為原因在于回報表現一般。收益吸引力相對不足，因此規模普遍在二季度出現收縮。當然，短期內回報受市場階段性表現的影響較大，后續表現仍然值得進一步觀察。

展望后續，CD指數基金發展狀況主要受監管態度、CD利率、相似產品表現等影響。

4.小結

二季度貨幣基金規模繼續擴張、總體收益水平維持低位，久期和杠桿上升。配置上，增配債券、減配存款，此外買入返售占比亦有上升。

貨基收益率走低，主要是二季度經濟復蘇動能邊際放緩，銀行間市場流動性總體充裕，貨基主要底層資產的收益率較低。表現在一是資金面超預期寬松，回購利率維持低位；二是降息疊加存單凈融資偏弱，CD收益率整體下行，不過6月有小幅反彈；三是政策引導存款利率下行。

貨基收益率和規模表現有一定聯系。收益率提升有助于規模擴張，兩者邏輯上應當是正向關系。當然，總體規律未必在特定個體上成立。

對于機構投資者，回購-貨基利差較低是有利于貨幣基金規模擴張的條件。對于個人投資者，當儲蓄意愿偏強、風險偏好較保守，有利于貨幣基金規模擴張。

展望后續，貨幣基金規模增長仍具備有利基礎。大趨勢上，財富管理需求在擴張。且原先投向其它形式的資金也可能流向貨幣基金，如銀行存款和銀行理財資金的切換。此外，還可以關注貨幣類信托的情況。

總體來看，我們認為貨幣基金與其它相似產品相比，操作靈活、監管明確而運行合規，且收益尚可，因此在穩健產品定位領域具備競爭力。

此外也要注意潛在風險，貨幣基金進一步加杠桿、加久期來增厚收益的做法可能面臨制約。

當前貨幣基金整體的杠桿和久期已經處于歷史高位，銀行間隔夜回購占比也偏高。市場交易集中度大，一旦出現調整，可能來的更為劇烈。

且需要關注債市賠率問題，貨幣市場也會有影響。從現券價格角度考慮，資金利率略顯偏高，我們認為可能是外部均衡多少會影響內部均衡，以及央行在關注資金空轉套利問題。總之，賠率是核心限制，資金利率大幅下行的可能性有限，樂觀中留一份小心可能并非壞事。

最后，對于CD指數基金，二季度CD指數基金整體規模表現不算強，單只CD指數基金平均規模收縮，重要原因在于回報表現一般。后續CD指數基金發展狀況預計繼續受監管態度、CD利率、相似產品表現等幾方面影響。

風險提示：貨幣政策不確定性，資金面收斂風險，投資者行為不確定性。

關鍵詞：