“全球資產定價之錨”——10年期美債收益率再飆高，并于近期盤中突破4.3%，升至2008年以來高位。帶動這一關鍵收益率直線上揚的是美聯儲強硬的政策立場。市場對于美聯儲9月繼續加息的預期有所升溫，這讓交易員感到緊張，市場對利率將在“更長”時間內保持高水平擔憂。美聯儲表態“陰晴不定”，也令風險資產“風聲鶴唳”，全球金融市場重啟“保守”模式：全球股市承壓；美元指數回升，站穩103關口；現貨黃金五個月以來首次跌破1900美元大關。

對于近期美債飆升的原因，多數分析認為主要是美國通脹問題難解，9月份加息魅影重現。中泰證券分析師張德禮表示，近期公布的美國7月消費數據超預期，美聯儲表態偏鷹，市場對美聯儲的加息預期邊際升溫，同時擔憂高利率將持續更久。FedWatch數據顯示，截至8月19日，市場預期美聯儲9月有11%的概率進一步加息，相比上周提高1個百分點。

根據CME“美聯儲觀察”的數據，美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為90%，加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為10%。

【資料圖】

紫金天風期貨分析師衛來分析，8月迄今美國各期限國債利率大幅上行，10年美債收益率升至4.2%、2年美債收益率盤中突破5%。由于長端增幅大過短端，長短端利差收窄至77bps，導致收益率曲線陡峭化、期限溢價上行。

衛來認為，推動美債長端利率走高的關鍵因素在于，財政部預計在未來幾個季度逐步增加長期國債規模以及潛在的二次通脹。在8月17日FOMC會議紀要公布后，聯邦利率期貨定價顯示明年3月起降息的可能性從九成迅速降至七成，當市場充分反映出美聯儲在2024年年中之前將利率保持在5%以上的可能性時，美債的定價將更加合理。美國長端利率的定價由利率預期與期限溢價決定。其中利率預期包含當前所處的加息/降息周期位置和政策制定者的相關引導，而期限溢價則是長端利率投資者要求的額外風險補償。當附息美債凈供給持續上升時，將會抬升期限溢價與長端利率。在8月的季度再融資會議上，因預期收入下降和支出增加，美國財政部將8~10月的2年、5年和10年月度拍賣額各提高30億美元、3年和30年提高20億美元、7年和20年增加10億美元，導致10年國債收益率在美國國債供給的壓力下上揚。

10年美債收益率長期被定義為“全球資產定價之錨”，其波動對于全球資本市場起著牽一發而動全身的作用。根據以往經驗，美10年期國債收益率達到1.5%，將是一個國際金融市場普遍認為的臨界點。一旦突破1.5%，市場會對通脹形成一致預期，對沖基金會開始做空國債期貨，10年期國債收益率會出現飆升，全球資產會出現一輪擠泡沫的過程。從去年開始美債收益率就急轉直上，但是美聯儲的一番操作之后，通脹數據并沒有出現明顯的改善。

截至目前，美聯儲已經將聯邦基金利率目標區間上調至5.25%至5.5%的水平，達到自2001年以來的最高水平。自去年3月以來，美聯儲已經陸續11次加息，已經大大超出市場的預期。

美債收益率也推升美元指數節節攀升，目前美元指數已經沖過103點。黃金價格被壓制，目前黃金已經擊穿1900美元/盎司，黃金的漲幅已經落在3%左右，而今年的高點則是達到12%。

全球最大的黃金ETF-SPDR的持倉量在不斷降低，最新的持倉僅有890.1噸，已經跌破900噸大關。

不過金價近期雖然下滑，但是多數市場觀點仍認為下半年黃金大概率上漲，摩根大通全球大宗商品研究執行董事Greg Shearer表示，貴金屬市場處于非常有利的位置，建議長期配置黃金和白銀，展望在12個月、18個月時發揮作用。該行展望金價今年下半年將達到2012美元，明年上看2175美元。央行和機構都在押注美聯儲2008年過度杠桿化一幕再次發生，警告經濟衰退尚未離開視野。

對于接下來美聯儲的操作，是否會進一步加息，市場目前認為進退兩難。申萬宏源宏觀分析師王茂宇認為，美國“貨幣緊、財政松”的政策組合很可能使得后續“二次通脹”概率急劇上升，以及美國財政走向不可持續。換句話說，若美國居民消費強勁、通脹回落承壓導致美聯儲“Higher for longer”決心更為堅定，可能反倒使得美國經濟硬著陸難以避免，美聯儲在今明兩年的利率政策可能是“過山車”式的。

廣發證券分析師郭磊表示，8月16日公布的7月議息會議紀要有三點關鍵信息，第一，在7月會議中，美聯儲官員對是否加息的決定有小幅分歧，絕大部分與會者支持7月加息，幾位與會者傾向于7月暫停加息；第二，大部分與會者認為通脹存在較大向上風險，但也注意到一些價格回落的跡象，因此未來緊縮路徑仍將以數據依賴的方式進行；第三，貨幣政策已經達到限制性水平，雖然美聯儲仍然無法給出后續確定的加息/不加息答案，但下一階段對美聯儲很重要的是“平衡加息過多及加息不足可能導致的風險”。

關鍵詞：