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7月以來，一場被稱為“史上最強”的反腐風暴席卷醫藥行業。

(相關資料圖)

在醫藥反腐風暴開始后，不少醫藥代表的工作群連夜解散，多場學術會議、論壇等發布停辦或延期的公告，還有多地醫院打出橫幅標語，禁止醫藥代表進入院內。進入8月份，不斷有醫院負責人被查、被舉報的消息傳出。

而該反腐工作的展開也在資本市場引起軒然大波。近期，不少上市公司頻頻成為反腐調查的對象，一些醫藥企業的辦公地點遭到封鎖，與此同時，二級市場醫藥板塊也大幅波動。在全民都聚焦的反腐行動之下，醫藥行業是危是機？

筆者認為，醫藥反腐風暴對醫藥行業的影響是多方面的。對于那些嚴重依賴銷售，且缺乏創新能力的公司將帶來較大沖擊。不過，從長期來看，有助于行業的健康發展，促使藥企更加注重研發創新。因此，盡管反腐行動可能會對某些企業造成一定的影響，但它也為整個行業帶來了新的機遇。

醫藥反腐并非利空，優質公司價值或凸顯

截至8月18日，醫藥生物板塊8月以來下跌5.58%，板塊內人福醫藥、信立泰、麗珠集團、長春高新等都出現了不同程度的下跌。

雖然在反腐風暴的影響下，近期醫藥公司股價有所下跌，但是這并不意味著醫藥板塊就失去了投資機會。交銀國際在研報中指出，隨著反腐持續發酵，短期內板塊或將繼續面臨情緒波動。但長期來看，反腐必將促進行業高質量健康發展，考慮到醫藥行業患者需求穩定、支付端總量持續增長，且政策鼓勵醫藥創新的大方向不變。

太平洋證券也指出，醫療反腐的出發點是引導藥企加強創新，減少在銷售環節對維護客情的依賴，以開發出真正有差異化的、可填補市場空白的創新藥為企業發展之本，為此企業需通過加強藥品臨床前研究工作來提高藥品在研管線的質量，從而增加對藥品臨床前研究相關上游產品的采購，同時促進高校+企業+政府圍繞創新靶點、創新機制藥物的基礎研究生態圈形成，進一步增加相關需求。

在8月15日國家衛健委發布的“全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作有關問答”中，國家也明確指出此次整治涵蓋醫藥行業生產、流通、銷售、使用、報銷的全鏈條，針對“關鍵少數”、關鍵崗位的腐敗問題進行重點突破。

因此，本次醫藥反腐風暴的影響并非是全面性的，對于那些注重研發和創新的優質公司，價值或許會進一步凸顯。

一般來說，研發費用占營業收入的比例是考察醫藥上市公司研究投入的一個很好指標，業內普遍認為占比在4%以上才屬于正常的水平，而投入越高也意味著該公司比較看中創新領域，未來或具有更大的潛力，不過占比過高的公司也需要注意未來不能盈利的風險。

由于目前上市公司2023年中報暫未全部披露，因此筆者根據2022年報篩選出了研發費用投入占營收比較高的A股上市公司（注：剔除帶U的尚未盈利的創新藥公司、北交所上市公司）。

Choice數據顯示，去年年報中研發費用占營收比超過5%的A股公司共有268家，超過10%的共有132家，而排名前50的公司中研發費用占營收比均在15%以上。

其中，于科創板上市的百奧泰和榮昌生物研發費用占營收比超過了100%，或許是因為該公司為創新藥公司，暫沒有太多成熟的業務管線，營收規模比較小，目前主要處于創新研發階段。

銷售費用高企公司，或存隱患

除了通過研發費用關注優質標的外，銷售費用過高的公司也需要特別注意。一般來說，銷售費用包括廣告推銷會議費用等，而涉嫌違規的“會議費”“拜訪費”等也很有可能隱藏在上市公司銷售費用這一會計科目。因此，醫藥反腐風暴之下，通過對標銷售費用占比及結構，可以揭示一些問題。

Choice數據顯示，醫藥生物領域483家公司，2022年共計發生銷售費用3414.74億元，平均銷售費用為7.07億元。從銷售費用占營收比來看，醫藥生物領域平均占比約在20%。

筆者根據2022年報篩選出了銷售費用投入占營收比較高的前50家A股上市公司（注：剔除帶U的尚未盈利的創新藥公司、北交所上市公司），該50家公司銷售費用占營收比均在40%以上。

其中，銷售費用占營收比排名前五位的公司分別為廣譽遠、未名醫藥、靈康藥業、龍津藥業、奧賽康。

需要說明的是，醫藥生物公司除了研發費用和銷售費用外，個股價值還受多種因素影響，以上僅是筆者的觀點。

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