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2023年上半年公司全力推進子公司年產5000 噸電池級碳酸鋰生產線的建設，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設備安裝調試并進入試生產階段，標志著原鹵提鋰技術正式走向商業化應用。萬里石與泰利信成立的合資公司萬鋰資源已在青海、新疆等地布局多個鹽湖提鋰項目。隨著鹽湖提鋰業務產能逐步釋放，公司的盈利能力料將得到顯著增強，原鹵提鋰技術有望開啟規模化復制。隨著提鋰業務發展，我們預計2023 年公司將實現扭虧為盈，維持2023-2025 年EPS 預測為0.29/1.13/2.16 元。考慮到公司原鹵提鋰項目即將商業化，給予公司2024 年28 倍PE，調整目標價為31 元（原值38 元），維持“買入”評級。

經營概況：公司2023 年上半年實現營收5.27 億元，同比下降10.27%；實現歸母凈利潤0.04 億元，同比下降13.48%，分季度來看，二季度實現營收及歸母凈利潤3.09/0.08 億元。報告期內，公司全力推進子公司年產5000 噸電池級碳酸鋰生產線的建設，目前青海格爾木黃河西前端吸附解析工廠已完成設備安裝調試并進入試生產階段，后端沉鋰工廠亦處在加緊建設的過程中。

青海項目前端吸附解析工廠達產，標志著原鹵提鋰技術正式走向商業化應用。

根據泰利信官方公眾號，2023 年8 月1 日青海項目前端吸附解析工廠在察爾汗黃河西正式投產，利用察爾汗尾礦鹵水（鋰含量50mg/L），釆用N+1 模式，在尾礦資源端以N 個提取點生產富鋰液，并運送至集中處理工廠進行后期精加工，從而生產出電池級碳酸鋰，后端精加工年產5000 噸的電池級碳酸鋰生產線預計于2023 年四季度投產。前端吸附解析是萬里石原鹵提鋰技術的核心工藝環節，前端正式投產運行標志著原鹵提鋰技術正式走向商業化應用，未來有望真正實現高效、精細化、低環境足跡的提鋰生產。

萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術全球領先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在85%以上。公司TMS 吸附劑連續吸附解析提鋰工藝屬于吸附法（已獲得泰利信授權），具體工藝可簡化為吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設投資成本低，具備較大潛力。1）核心錳鈦系吸附劑吸附容量高（達到6~30mg/g），而鋁系吸附劑的吸附容量大多不高于1mg/g；2）適用范圍廣，鋁系吸附法主要適用于氯化物和硫酸鎂亞型鹽湖，而錳鈦系吸附法則不受限制。

新疆鹽湖主要以硫酸鈉亞型為主，西藏鹽湖主要以碳酸型為主，錳鈦系吸附劑更加適合；3）技術上省去了采鹵濃縮及后續膜分離的除雜工序，投資成本大幅降低，鋰資源總利用率在85%以上。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。根據泰利信官網，在原鹵連續吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩定在85%以上，每噸碳酸鋰生產成本僅為1.6-2.0萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的2/3。

原鹵提鋰項目儲備豐富，未來有望開啟規模復制。公司與泰利信成立的合資公司萬鋰資源目前已經布局青海、新疆、西藏等多個項目，青海格爾木項目建設年產5000 噸電池級碳酸鋰產線，公司預計于2023 年四季度投產，屆時將向全世界展現國際領先的原鹵提鋰技術。新疆阿克薩依項目是科技廳重點研發立項中鹽湖提鋰領域的唯一項目，產線建設正有序推進。2023 年1 月新簽訂的西藏羊易電站項目是全球首個地熱水提鋰產業化項目，鋰資源含量僅為17mg/L，有望成為西藏地熱泉水應用的突破口。在青海建設世界級鹽湖產業基地等地方政府相關政策的支持下，我們認為未來公司項目端和利潤端都存在超預期的可能。

風險因素：萬鋰資源青海、新疆等地項目建設低于預期；原鹵提鋰技術落后的風險；鋰資源市場競爭加劇；傳統石材需求不及預期；宏觀經濟運行風險。

盈利預測、估值與評級：隨著鹽湖提鋰業務產能逐步釋放，預計公司的盈利能力將得到顯著增強，原鹵提鋰技術亦有望開啟規模化復制。隨著提鋰業務發展，我們預計2023 年公司將望實現扭虧為盈，維持公司2023-2025 年EPS 預測為0.29/1.13/2.16 元。考慮可比公司估值水平(可比公司久吾高科、藍曉科技、唯賽勃2024 年wind 一致預期平均PE 約為24x)，相比于可比公司，我們認為萬里石值得一定估值溢價，主要原因在于：1）公司原鹵提鋰技術先進，TMS 吸附劑連續吸附解析提鋰工藝適用資源廣泛，建設投資成本低,工藝核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高(達到6~30mg/g)吸附解吸時間短（1 小時內）等優點，遠高于主流吸附法使用的鋁系吸附劑；2）公司原鹵提鋰項目商業化已經處在可比公司前列，格爾木項目公司預計2023 年四季度達產，新疆項目產線建設正在有序推進中。考慮到公司原鹵提鋰項目即將商業化，給予公司2024 年28 倍PE，調整目標價為31 元（原值38 元），維持“買入”評級。

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