近日，市場再次大跌，跌回3200點，跌回724政治局會議后的行情起點。在市場大跌過程中，各種小作文“涌現”出來，真假難辨，權重難辨。

比如，某信托公司產品違約，對于當前的行情究竟有多大影響？7月金融數據不及預期，對市場情緒產生了多大的打擊？人民幣匯率的快速貶值以及外資的快速流出，又在其中扮演了多少角色，等等。

(相關資料圖)

鑒于市場漲跌最終由資金驅動，不妨先從資金角度做個盤點。

今年以來，A股整體是個存量市場，因缺乏賺錢效應，投資者入市意愿不強，基金發行乏力，在此背景下，北向資金成為重要的增量資金來源，在較大程度上左右著行情走勢。從北向資金日凈買入額與萬得全A指數的日漲跌幅來看，今年以來二者高度正相關。

就本輪724行情來看，北向資金與A股行情明顯正相關。7月24日-8月11日的三周中，北向資金周度凈流入金額分別為345億元、126億元和-256億元；同期，萬得全A周度漲跌幅分別為2.76%、0.93%和-3.32%。

就北向資金的驅動因素看，一方面受人民幣匯率影響，升值趨勢利于凈流入，貶值趨勢加速凈流出；另一方面則受國內經濟基本面影響，預期向好時凈流入，預期變差時凈流出。

7月24日以來，北向資金凈流入分為兩個階段：7月25日-8月4日，處于連續凈流入狀態；8月7日至今，處于連續凈流出狀態。

第一階段，主要受724政治局會議表態的超預期驅動，尤其是地產政策釋放出拐點信號，以及活躍資本市場的表態，大幅提振了市場風險偏好，外資快速流入。7月25日，北向資金凈流入190億元，創年內新高；28日凈流入164億元，為年內第三高。

8月以來，受美國財政部超預期發債及惠譽調降美國主權債務評級影響，10年期美債收益率快速上行，人民幣重新走向貶值。但在國內政策密集落地的驅動下，外資依然維持了凈流入趨勢。

第二階段，市場發現國內政策“含金量”不足，力度不及預期，樂觀情緒開始修正，外因開始成為北向資金流向的主導因素。

8月7日，穆迪下調美國10家中小銀行的信用評級，并將6家美國大型銀行列入下調觀察名單，另有11家銀行的評級展望被定為負面。繼惠譽下調美債評級后，市場情緒繼續發酵，美債收益率繼續攀升，一度接近本輪加息周期以來的最高點。

7日開始，北向資金開始連續凈流出。10日，拜登簽署行政令，限制美國主體投資中國半導體和微電子、量子信息技術和人工智能領域，加大外資流出趨勢。11日，某龍頭地產和某信托公司違約事件開始發酵，疊加7月國內金融數據明顯不及預期，北向資金當日凈流出123.37億元，創年內單日最大凈流出金額。

受此影響，上證指數再次跌落3200點，跌回724行情的起點。

問題是，本輪行情已經結束了嗎？從板塊層面看，行情并未結束，領漲板塊依然有明顯的超額收益。

7月25日-8月15日，31個申萬一級行業中，非銀金融（11.6%）、房地產（7%）、建筑材料（4.3%）、鋼鐵（4%）、銀行（3%）等漲幅靠前；電子（-5.4%）、通信（-4%）、國防軍工（-4%）、機械設備（-3.5%）、農林牧漁（-2.7%）等跌幅靠前。非銀和地產鏈，為本輪行情的領漲板塊，賺錢效應明顯，且當前行情仍未結束。

就券商板塊來看，本輪行情剛剛開始，后續仍會帶動市場情緒回暖，活躍資本市場。

短期催化因素看，政治局會議強調 “要活躍資本市場，提振投資者信心”，表態超預期，在歷史上也較為少見。之后，多家官媒發聲“提振投資者信心”，中國結算公告10月起將股票類業務最低結算備付金比例從16%調降至13%。咋一看，似乎不太給力，但政策還未出完。在活躍資本市場定位下，投資端、交易端、融資端均有較大的政策空間，隨著政策繼續落地，對券商板塊的催化仍會繼續。

中期來看，自2022年11月市場底以來，A股震蕩向上，正進入新一輪牛市行情，將會在板塊業績和市場情緒兩個方面繼續支撐券商行情。不僅短中期基本面迎來拐點，券商板塊還受益于個人養老金入市、注冊制放開、直接融資擴容、居民財富房轉股等長期邏輯支撐，彈性空間大，值得期待。

就地產鏈來說，政策仍在發力，大招尚未出手，行情也未結束。

7月以來，地產銷售持續走低。克而瑞數據顯示，7月我國百強開發商合同銷售額環比下跌36.6%，同比下跌37.2%，單月銷售面積和金額均為2020年3月以來的最低值。8月高頻數據顯示，地產銷售繼續在底部徘徊。

724政治局會議不再提“房住不炒”，強調地產供需形勢發生重大變化，揭開新一輪地產政策快速落地期。現階段，政策仍以松綁為主，如認房不認貸、調降二套房首付比例等，尚未成功扭轉房價下行預期。但也正因如此，倒逼政策提速，繼續發力。

有人把當前的地產政策比喻成“剝洋蔥”，一圈又一圈，從外圍走向核心。外面一圈不見效，就出臺更深一層的政策，還不見效，就繼續出臺，直至核心大招。

至于什么是核心大招，見仁見智。起碼，貨幣化算一個。我們常說，能用錢解決的問題都是小問題；站在國家層面，這個結論也是成立的，起碼房地產的問題可以用錢解決。只不過，副作用有點大，不到最后不會使用；但真到了必要時候，也會毫不猶豫。

歸根結底，地產問題并非無解，只是需要權衡代價。在核心大招出臺之前，地產鏈行情難言結束。

只要領漲板塊還能繼續上漲，本輪行情就難言結束。

回到北向資金，作為A股當前增量資金來源，凈流出狀態大概率已接近尾聲。

內因來看，7月數據倒逼刺激政策加速落地，疊加A股估值回到底部，市場預期有望繼續修復，外資繼續流出的動力下降；外因來看，當前10年前美債收益率已逼近美聯儲本輪加息周期高點，在保持人民幣匯率基本穩定的政策要求下，人民幣匯率繼續貶值的空間也不大，外資繼續凈流出的意愿也有限。

隨著北向資金結束凈流出，疊加國內政策加速落地，領漲板塊繼續演繹，市場情緒有望快速修復，重新走出上行趨勢。

下跌，正是買入好時機。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

關鍵詞：