8月14日，曾經的“油茅”金龍魚（300999.SZ）跳空大跌10.1%，創下歷史新低；8月15日，空頭情緒依舊居高不下，金龍魚再次收跌2.48%，兩日累計跌幅達12.6%。

金龍魚也算是正宗的消費白馬，在剛上市的幾個月內，頗受一眾機構追捧，市值一度逼近8000億元，然而自2021年年初開始，其股價就持續下挫，至今累計跌幅約為75%，慘遭“膝蓋斬”，不過瘦死的駱駝比馬大，公司目前市值仍有1958億元。

值得一提的是，金龍魚曾是民間股神林園的愛股，后者曾經大肆吹捧金龍魚的長期投資價值，其麾下多只產品進入金龍魚的前十大股東名單，但根據2021年年報顯示，林園的基金似乎早已悄悄退場。

(資料圖片僅供參考)

最慘半年報，消費白馬也“暴雷”

暴跌的元兇是近期的半年報。資料顯示，2023年上半年，金龍魚實現營業收入1187.14億元，同比小幅下降0.64%，同期歸母凈利潤9.66億元，同比下降51.13%，盈利直接腰斬。

要知道，公司一季度實現歸母凈利潤達8.54億元，可見公司二季度歸母凈利潤僅為1.12億元，為上市以來單季新低，這也是金龍魚上市以來交出的最差的一份中報。

金龍魚的知名度很高，一直被認為是國貨品牌的佼佼者，堪稱國內糧油界的“巨無霸”，但公司實際上是一家地道的外資企業，母公司是新加坡豐益國際。創始人郭鶴年，1923年出生，早年3萬元起家，成為“亞洲糖王”，控制馬來西亞、新加坡八成以上糖業。

金龍魚產品品類豐富，在小包裝食用油、包裝面粉、包裝米等賽道，市場份額常年排名首位。資料顯示，公司目前主要業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品，廚房食品貢獻主要營收，占比高達61.93%，主要面向零售客戶及餐飲企業。

事實上，今年上半年，金龍魚的廚房食品、飼料原料和油脂科技產品的銷量較去年同期有所上漲。但是產品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落，導致營收小幅下滑，這算是行業整體面臨的問題。

而對于凈利潤的“暴雷”，金龍魚表示，飼料原料及油脂科技產品的利潤同比降幅較大。其中，油脂科技相關產品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓；另外，上半年國內大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

此外，亦有觀點指出，業績下滑背后或許與下游養殖業持續不景氣有關。金龍魚食用油的生產過程中，約八成的產物為豆粕，二成產物為毛油，其中毛油被加工后就變成食用油，而剩下的八成豆粕則會被制作成飼料，據悉，目前豐苑是金龍魚主要的飼料運營品牌，下游主要客戶包括溫氏、新希望、雙胞胎、正大、正邦等飼料生產企業。

今年上半年，受到豬肉價格持續下跌的影響，豆粕價格也持續下行，這大概率也拖累了金龍魚飼料原料相關業務的盈利狀況。

此外，從數據我們也能直觀的看出，金龍魚盈利比較微薄，2023年上半年末公司毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%；即便是前些年，金龍魚盈利水平較高的時候，公司凈利率也僅為3%左右。

這也折射出公司商業模式的特點。金龍魚本質上是加工業，位于產業鏈中游，生產的是關系國計民生的產品，每個人都要吃飯，用米面油，所以終端的價格其實很難提升。

而在成本端，金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國產大豆遠不能滿足國內需求，對進口大豆依賴度較高，其價格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價格確定，公司對上游缺乏定價權，遇到漲價行情便頗為被動。

對于金龍魚的生意模式，有投資者稱之為“銷售端低毛利、成本端缺乏控制權”。和其消費白馬，如海天味業、貴州茅臺等高毛利、具備定價權的生意比起來，金龍魚可以說勒緊褲腰帶日子，公司被冠以“油茅”的名號，好像有那么一點名不副實。

發掘第二增長曲線

鑒于糧油生意是苦差事，金龍魚自然深深明白賽道的局限性，近年來，公司不斷發力多元化。

預制菜是金龍魚重點關注的方向。

據悉，2021年9月，金龍魚成立央廚食品事業部，“中央廚房”試圖依托米、面、油、調味品等產品優勢，大舉入局預制菜領域；在接下來的兩年里，金龍魚先是在杭州落地了首個中央廚房杭州豐廚，開始正式生產預制菜，而后其陜西省興平市的央廚項目正式啟動供餐，為當地五家學校提供學生餐。

《2022年中國預制菜產業發展白皮書》數據顯示，2022年中國預制菜市場規模達4196億元，同比增長21.3%，預計2026年中國預制菜市場規模有望達10720億元。而在政策端，今年中央一號文件首次寫入“預制菜”，明確提到“培育發展預制菜產業”。通過各地央廚項目，金龍魚憑借供應鏈的優勢，有望卡位預制菜的新賽道。

不過，預制菜領域準入門檻較低，除了金龍魚之外，像海天味業、海底撈這樣的巨頭也正在布局預制菜，行業競爭趨于白熱化。

此外，伴隨著消費升級的大趨勢，金龍魚也在發力中高端產品，在去年雙十一活動中，公司歐麗薇蘭橄欖油、谷維多稻米油、金龍魚活性發酵掛面禮盒等多種產品銷量增長明顯，公司表示接下來還將盡力提高高端產品的銷量，如胡姬花花生油、濃香菜籽油、橄欖油、稻米油等等。

結語——

2023年以來，隨著疫情管控的全面放開，不少人其實對金龍魚抱有期待，但慘淡的半年報也在提醒投資者，公司的業績何時止跌回升，股價何時見底，尚具有不確定性。

值得注意的是，2023年10月，金龍魚將有48.79億股（占總股本的約90%）股份迎來解禁期。屆時，股價或許會面臨更大的壓力。

作者|飛魚

編輯|Effie

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