核心觀點

此次降息，有利于以合理充裕的流動性環境，繼續降低實體經濟成本，為進一步促進居民消費、企業投資和外貿出口提供合適的貨幣環境。

對債市利率的潛在影響，我們傾向，10Y 國債利率可暫匹配調整至2.5%的MLF 利率附近、約2.48%-2.56%一線，1Y 國債利率可暫匹配調整至1.8%的逆回購利率附近，之后等待后續更多政策和數據信息。

(相關資料圖)

我們認為，應該看到，經濟結構的積極調整正在路上，經濟高質量發展的新增長點生長正在路上，經濟各部門的內生復蘇和新動能成長正在路上，供給側的科技質量正在向產業鏈頂端抬升，需求側的高房價等前期抑制因素正在得到系統性改革，金融體系合理充裕的流動性將為經濟的轉型升級保駕護航。

信息或事件：8 月15 日，央行調降逆回購和MLF 操作利率2023 年8 月15 日，央行公開市場業務交易公告，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展2040 億元公開市場逆回購操作和4010 億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構需求。

此次操作的中標利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。

點評：

對于此次降息，我們傾向認為：

1、此次降息，是央行調整利率體系，維護流動性合理充裕，維持金融體系穩健，進一步切實支持實體經濟的復蘇和發展。此次降息，有利于以合理充裕的流動性環境，有利于繼續降低實體經濟成本，有利于為進一步促進居民消費、企業投資和外貿出口提供合適的貨幣環境。

我們認為，應該看到，經濟結構的積極調整正在路上，經濟高質量發展的新增長點生長正在路上，經濟各部門的內生復蘇和新動能成長正在路上，供給側的科技質量正在向產業鏈頂端抬升，需求側的高房價等前期抑制因素正在得到系統性改革，金融體系合理充裕的流動性將為經濟的轉型升級保駕護航。

8 月稍早前，央行在下半年工作會議上，明確表示，要繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，持續改善和穩定市場預期，為實體經濟穩定增長營造良好的貨幣金融環境。

2、此次降息，對債市利率的潛在影響，我們傾向，債市利率可相應匹配調整至對應央行利率中樞運行，短線簡要看，10Y 國債利率可匹配調整至2.5%的MLF 利率附近、即約2.48%-2.56%一線，1Y 國債利率可匹配調整至1.8%的逆回購利率附近，之后，等待后續更多政策和數據信息。

稍具體看，此次降息之前，10Y 國債利率主要圍繞2.65%前期MLF 利率中樞波動。此次MLF 調降15BP至2.5%，我們預期10Y 國債利率的新潛在波動中樞，可同步調整至2.5%，這也符合近期利率體系傳導經驗。

另外，按斐波那契周期框架經驗看，10Y 國債的2.5%利率水平主要落在2.48%-2.56%技術區間。

最后，對于后續利率方向，我們繼續關注基本面態勢，既要關注供給側結構性改革、現代化產業體系的建設進度，也要關注需求側居民收入和開支項、企業銷售和利潤的恢復進度，更要關注供給側、需求側和貨幣端在總量、結構和節奏上的匹配。

風險提示：下一階段我國利率形勢，主要面臨海外滯脹環境、海外債務風險和地緣形勢等不確定性風險擾動。2021 年以來，部分主要發達經濟體通脹壓力高位，經濟增長持續放緩，貨幣政策面臨兩難。2022 年以來，部分發達經濟體央行持續加息對抗通脹，進一步增加了全球經濟和債務壓力，多數新興和發展中經濟體面臨貨幣貶值、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023 年，地緣形勢和海外債務風險等不確定性因素仍然存在，全球經濟持續面臨糧食、能源和產業鏈等供給側擾動，疊加部分發達經濟體在前期高貨幣投放和補貼政策之后出現的粘滯通脹，進一步增加了下一階段全球貨幣和利率面臨的增長和通脹領域的不確定性風險。

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