編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

現在去醫院看病，只要不是看中醫，基本上都得先開檢驗單，檢查出結果，醫生再寫病歷。但不管是拍CT還是做B超等等，整個醫院的機器就那么一兩臺，經常出現大排長龍的現象。?

(相關資料圖)

正因如此，第三方醫學影像中心的出現，變得合情又合理。近期，在醫學影像設備行業中，一脈陽光的赴港IPO無疑是備受矚目的事件。然而，透過公司的招股書和財務數據，就會發現這家公司面臨著巨大的挑戰和風險。?

作為規模最大的醫學影像企業，一脈陽光在過去的三年中累計虧損超過5億，這一數字引起了業界的關注和質疑。一方面，醫學影像設備行業競爭激烈，技術迭代速度快，市場需求和變化難以預測。另一方面，公立醫院是第三方醫學影像機構難以逾越的大山。一脈陽光的虧損，或許是第三方醫學影像企業的共同困擾。?

號稱行業之最，卻陷入虧損泥潭?

今年五月，一脈陽光帶著最新的招股書，敲響了港交所的大門。在一脈陽光背后，有眾多來自國內頭部投資機構的身影：中國人保、百度、高盛等等。

一脈陽光成立至今尚未滿10年，按照旗下運營網點的數量和設備數量來說，一脈陽光的確能坐上行業內的頭把交椅。?

不過問題在于，把攤子鋪得最大的一脈陽光，成立至今都沒能實現盈利。一脈陽光在擴張過程中投入了大量的資金，但由于市場競爭的加劇和收入增長的低迷，導致了虧損的持續擴大。根據招股書數據顯示，2020年虧損億元，2021年虧損億元，2022年虧損1千5百萬元。?

盡管在2022年虧損金額大幅收窄，營收業績也同比上漲了不少，但一脈陽光的前景并未因此變得明朗。?

首先是第三方醫學影像行業競爭愈加激烈，光是在A股成功上市的已有13家企業。為了保證自身的市場份額不被瓜分，一脈陽光還需要持續增設更多的網點。這一點，一脈陽光在招股書中也提出在接下來幾年會繼續擴張規模。?

眾所周知，醫學設備是個重資產行業。未來要持續進行高昂的投入，也就意味著盈利的那一天遙遙無期。?

其次，一脈陽光的創始人在上市前夕套現億并提前離場，這引發了資本市場對公司未來信心的動搖。通常創始人的離場是他對公司前景的不看好，或者試圖規避某些風險。?

不過顧軍軍和王世這兩位創始人提前出局或許是不得已而為之，他們在數年前均卷入了旗下子公司涉嫌行賄的案件中。為避免給一脈陽光的上市計劃帶去不良影響，顧軍軍和王世只能不斷減持股份，并且淡出公司管理層。?

最后在虧損持續的同時，盈利能力更是嚴重縮水了。作為一脈陽光業績支柱的影像賦能解決方案業務，毛利率在不斷下跌，三年時間腰斬過半。在2020年高達35%的毛利率，到了2022年僅剩%。?

要知道，醫學影像設備行業需要與醫療機構、醫生和患者建立緊密的合作關系，才能夠實現產品的推廣和應用。然而，這需要巨大的資源投入和市場推廣能力。

未來，一脈陽光是否有足夠的資金和市場拓展能力來應對這些挑戰，是一個需要考慮的問題。?

對于高盛等機構來說，押注一脈陽光的未來，可能是基于對其技術和團隊的信任，以及對醫學影像設備行業潛力的看好。然而，這種押注也存在風險。?

就目前而言，一脈陽光未來的發展路徑和盈利能力仍有待商榷。對于投資者而言，應該審慎評估其風險和回報，并在投資決策中慎重考慮。?

行業痛點多多，一脈陽光難避坑?

根據行業數據，中國第三方醫學影像中心市場預期于2030年將達到約189億元，2022年至2030年的復合年增長率為%。

看起來，醫學影像服務是一個“含金量”很高的風口行業。一脈陽光在過去的幾年里取得了可觀的增長和發展，因此一脈陽光也被譽為“縣城醫學影像之王”，在縣城醫療市場上占據了重要地位。?

不過，一脈陽光的成功并非如表面上看的那般光鮮亮麗。2020年到2022年，一脈陽光收入分別為億元、億元、億元。以2022年為例，看似營收并不低，但平攤到86個影像中心，平均每個影像中心的營收都不足一千萬。?

一脈陽光的財務情況，讓人們開始重新審視醫學影像機構的經營模式和盈利方式。?

第一，一脈陽光面臨的挑戰包括政策環境的不確定性。醫療行業一直受到政策的嚴格監管，特別是在醫療影像領域。?

近年來，政府加強了對醫療行業的監管，出臺了一系列政策和法規，限制了醫療機構的收費標準和盈利能力。這對第三方醫學影像機構來說無疑是一次巨大的挑戰，要求它們在提供優質醫療服務的同時，尋求創新的盈利模式。?

鑒于當前醫療資源分布不均衡的客觀環境，國家對第三方醫學影像機構的扶持，也局限在偏遠和欠發達地區。所以說，政策的變化可能對一脈陽光的經營產生重大影響。

第二，由于高端醫學影像診斷和放射治療設備及生命科學儀器領域屬于技術創新密集型行業，技術產業化有較高要求。隨著醫療技術的進步，一脈陽光需要不斷跟進新技術的引入和應用，以保持競爭力，這也對其資金和人才的需求提出了更高的要求。?

更重要的是，醫學影像技術的快速發展也對第三方醫學影像機構的盈利能力構成了挑戰。?

第三，隨著數字化醫療的普及和醫學影像技術的進步，來自縣城醫院這類基層醫療機構的服務設備和能力都在不斷提升。?

誠然，第三方影像機構在降低公立醫院的運營負擔，提高人均醫療服務資源等方面，的確能起到積極的正面作用。但從如今行業整體發展狀況來看，能夠服務于社會的同時又能夠實現自身盈利的機構，寥寥無幾。?

面對以上種種挑戰，一脈陽光需要克服的難關可真是太多了。包括一脈陽光自己，也在招股書中坦誠，短期內實現盈利的可能性，并不樂觀。?

公立醫院，是一脈陽光跨不過的坎?

醫學影像服務能為臨床醫生作出診斷、指導治療，以及體檢判斷身體是否健康提供了重要工具。但因中國人口眾多，現有醫療資源無法充分滿足就醫人群的需求。

從2013年開始，中國出臺一系列支持第三方影像中心連鎖化、規模化的政策，尤其鼓勵在縣級行政區設立第三方區域影像共享中心。一脈陽光創業后，第一個影像中心就是建立在江西省的一個小縣城。

一脈陽光作為中國醫學影像服務領域內規模最大的企業，其核心業務主要涵蓋醫學影像診斷、影像中心建設等方面，在行業內具備一定的競爭優勢。

然而，隨著公立醫院醫學影像中心的進步和同為第三方競爭對手的崛起，一脈陽光面臨著市場份額逐漸下滑的困境。?

公立醫院對第三方醫學影像機構來說，既是甜蜜的存在，也是痛苦的來源。一方面，像一脈陽光這樣的機構，如果和公立醫院達成合作關系，成功“抱上大腿”，那就有穩定的客戶來源。?

但另一方面，公立醫院對第三方醫學影像機構的依賴，只是暫時性的。這是因為公立醫院的醫學影像科室，是醫院營收的重要來源。因此，這幾年公立醫院也在努力擴展影像服務的業務，包括縣級醫院也開始引進先進的醫學影像設備，并提供更加精準和全面的影像診斷服務。?

在政策方面，一脈陽光如今也占不到便宜了。從今年三月開始，國家放開大型醫療設備采購限制。這意味著公立醫院采購設備不再像以前那樣困難，經過重重申請可能還買不下來。如今，只要公立醫院有真實的需求，就可以直接采購。?

這就導致一脈陽光的市場空間被進一步壓縮。?

最后需要關注的另一個因素，是需求方。患者對于公立醫院有著天然的信任感，所以一脈陽光要想從公立醫院手里“截胡”的可能性變得很低。?

從就醫角度來看，經常會發生在縣級醫院拍了片子，去市醫院看的時候，醫生還是會讓患者在自己的醫院再檢查一遍。對患者來說，時間和金錢都需要重復支出。那倒不如一開始直接就在市醫院一步到位，全部完成了。像一脈陽光這樣的機構，定位變得更加尷尬了。?

結語?

總的來說，一脈陽光作為中國最大的醫學影像專科醫療集團，面臨著諸多經營困局。虧損持續加劇、政策環境不確定性等問題使其面臨著嚴峻的挑戰。然而，一些投行機構仍然看好一脈陽光的潛力，并押注其未來發展。?

對于一脈陽光來說，如何跨越公立醫院這座大山，加強盈利能力和提升市場競爭力，將是其未來發展的關鍵所在。

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