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民生證券股份有限公司方競(jìng),宋曉東近期對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：高性能MEMS領(lǐng)軍，擁抱車載+人形廣闊空間》，本報(bào)告對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.09元。

芯動(dòng)聯(lián)科(688582)　　芯動(dòng)聯(lián)科是國(guó)內(nèi)高性能MEMS慣性傳感器領(lǐng)軍企業(yè)，核心人員技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品性能比肩國(guó)際龍頭。芯動(dòng)聯(lián)科成立于2012年，公司采取Fabless經(jīng)營(yíng)模式，多年來(lái)專注于高性能硅基MEMS慣性傳感器的研發(fā)、測(cè)試與銷售，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多能夠?qū)崿F(xiàn)高性能MEMS陀螺儀穩(wěn)定規(guī)模量產(chǎn)的公司。公司核心產(chǎn)品為MEMS陀螺儀與MEMS加速度計(jì)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端工業(yè)、無(wú)人系統(tǒng)與高可靠領(lǐng)域，核心性能指標(biāo)比肩國(guó)際先進(jìn)廠商主要產(chǎn)品。公司注重研發(fā)投入，核心技術(shù)人員實(shí)力強(qiáng)勁，2020-2022年研發(fā)費(fèi)用率均高于各年可比公司，第四代陀螺儀產(chǎn)品預(yù)計(jì)今年達(dá)到量產(chǎn)狀態(tài)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力維持較高水平。公司近年客戶導(dǎo)入產(chǎn)品量增加，營(yíng)收增長(zhǎng)較快，2020-2022年?duì)I收分別為1.09/1.66/2.27億元，年復(fù)合增速44.54%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.52/0.83/1.17億元，年復(fù)合增速49.89%。毛利率方面，公司2020-2022年毛利率分別為87.96/85.39/85.92%，維持在較高水平。分產(chǎn)品來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)各部分毛利率均較高，公司主營(yíng)產(chǎn)品戰(zhàn)術(shù)級(jí)與導(dǎo)航級(jí)慣性傳感器貢獻(xiàn)主要收入，產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)。　　MEMS市場(chǎng)仍被海外龍頭主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)廠商機(jī)遇凸顯。根據(jù)YoleIntelligence統(tǒng)計(jì)，2021年MEMS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到136億美元，預(yù)計(jì)2027年將增長(zhǎng)至223億美元。當(dāng)前MEMS慣性傳感器市場(chǎng)由Honeywell、ADI、Sensonor等海外龍頭公司主導(dǎo)，而高性能MEMS慣性傳感器領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率更低。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，2021年公司占全球高性能MEMS傳感器市場(chǎng)份額約3.67%，市占率提升空間廣闊。且公司產(chǎn)品在技術(shù)、價(jià)格方面具備優(yōu)勢(shì)，伴隨后續(xù)營(yíng)收規(guī)模、品牌效應(yīng)、客戶拓展方面持續(xù)突破，公司有望充分受益國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，獲得長(zhǎng)足成長(zhǎng)。　　積極布局IMU，自動(dòng)駕駛+機(jī)器人打開(kāi)更大成長(zhǎng)天花板。自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，IMU具備強(qiáng)獨(dú)立性，協(xié)助自動(dòng)駕駛高精度定位和安全行駛，已成為L(zhǎng)2級(jí)以上自動(dòng)駕駛標(biāo)配，單車價(jià)值量有望達(dá)到500-1000元。人形機(jī)器人領(lǐng)域，IMU可監(jiān)測(cè)人形機(jī)器人的實(shí)時(shí)狀態(tài)、位置信息及運(yùn)動(dòng)軌跡，協(xié)助人形機(jī)器人維持姿態(tài)平衡，單機(jī)器人采用1顆或多顆IMU，市場(chǎng)空間廣闊。公司積極布局自動(dòng)駕駛IMU，已與多家主機(jī)廠達(dá)成合作，后續(xù)有望逐步定點(diǎn)量產(chǎn)。同時(shí)公司功能安全6軸IMU預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)，未來(lái)公司也有望拓展至機(jī)器人市場(chǎng)。　　投資建議：我們看好公司在高性能MEMS慣性傳感器領(lǐng)域的領(lǐng)先布局，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)為1.6/2.4/3.3億元，對(duì)應(yīng)PE為95/66/48倍。考慮公司在高性能MEMS慣性傳感器領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力和稀缺性，且不斷開(kāi)拓汽車等新興市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人員變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。

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