（本文選自唐朝《散打投資2》與寧靜的冬日M關于瀘州老窖的回復，著作權歸作者所有。）

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下文摘選自唐朝《散打投資2》：

讓我們假設一個荒誕的例子，如果有一家經營上很賺錢的企業，它的股價就是不漲甚至一直跌，結果會怎樣？正好雪球上的@寧靜的冬日 兄，曾在兩年前舉過一個這樣的例子，老唐就不去搞數據，直接偷懶抄過來了。

寧靜兄統計了瀘州老窖的分紅送配記錄后發現，假如某倒霉鬼甲在1994年股市最高的9月里（大盤半年后腰斬），按照當月瀘州老窖最高價格21.2元買入1萬股，然后傻傻地拿到2015年初，期間到手現金分紅累計有142萬多，同時還擁有瀘州老窖股票16.19萬股。如果我們給寧靜兄的數據補上2015年和2016年的分紅方案，那么某甲至今拿到的現金紅利合計超過170萬，同時還擁有瀘州老窖股票16.19萬股。當然，16.19萬股今天大約770萬市值，我們就不去計算了，反正我們假設股票是一直跌的。我們只需要知道，它目前大概一年能帶來15萬多的紅利，且依據老窖的情況，以后每年恐怕也很難大幅低于此數。

21.2萬投入，22年間到手170萬，未來每年應該還能至少獲得十來萬，這樣一筆投資，依賴接盤俠了嗎？沒有，接盤俠最好永遠不要來。事實上，寧靜兄還做過另一個計算，假如老窖的股票自從買入后一直就不漲，而這位21.2元買進的某甲，每次收到分紅后，又全部傻傻地買進了老窖的股票，某甲2015年僅分紅就可以收到超過1800萬元。我們甚至還可以設想，假如老窖的股票不但不漲，反而持續下跌了20年，那么，投資回報將會高的更加嚇人——可以說臟話嗎？寫到這兒，我忽然想起1995~1996年玩技術的時候虧出去的那筆錢了，感覺好像真的錯過了幾個小目標呢！給點時間我，讓我哭一會兒先……

…………哭泣中，別理我。

…………擦干眼淚，看成敗，人生豪邁，不過是，從頭再來……

Too good to be true，好的不像真的。是的，這樣的回報是罕見的，為什么呢？前面說了，能掙錢的資產，就會有資本來爭奪。這個爭奪會抬高股價，從而降低了你的回報。注意，是其他搶購者抬高股價，降低了你的回報，而不是提高。這個過程，在不少價值投資者嘴里，表述為“討厭牛市，喜歡熊市”，這常常被理解為“賤人就是矯情！”。如果你真的理解了寧靜舉的這個例子，再看到說喜歡熊市的人，就別罵人家賤人了。

有朋友可能會嘀咕，1994年的21.2萬，本就是一筆驚人的財富，如果忽略掉770萬股票市值，只看170萬分紅的話，回報也不算高，搞其他的說不定賺更多。寧靜兄在原帖里還同時計算了用這21.2萬在1994年分別做定期存款、買黃金、買房子能夠帶來的回報，老唐就不一一拷貝了，原帖鏈接我放在文末的閱讀原文上，有興趣的朋友請移步寧靜兄的雪球主頁閱讀和思考。

下文選自寧靜的冬日M關于瀘州老窖的回復：

散戶兄，經常聽您吹噓$瀘州老窖(SZ000568)$ 的分紅好，昨天我仔細看了一下它的歷史分紅情況，發現實在是很有意思。

要是在1994年買入1萬股--比如就在當年9月上證最高點1000點買吧（跟今年6月5000點買差不多，幾個月后指數就跌到了500點），每股21.2元。需要21.2萬--說實話那時干這件事貌似挺傻，因為當時的一年期定存利率就有10.98%，用這筆錢一年可以毫無風險地拿到2.33萬元的利息。如果買房的話，在很多二線城市這筆錢可以買兩套100平米的住房（按800元一平米算，每套再加兩萬多元的簡裝修費），租出去一年租金也有一萬，更不要說令人垂涎的巨大升值空間了。再比如買成黃金--那時通脹高啊，按很多人的想法把紙幣換成黃金心里踏實，按照當時約112元一克的金價，可以換1.89公斤那么么巨大一塊了--哪樣不比把錢扔到股市那些腐敗國企里去打水漂顯得明智呀？再說了，按瀘州老窖93年5800多萬的凈利潤，攤下來每股0.67元，市盈率30倍，估值也太高了吧？--都和現在一樣高了，考慮到當時10.98%的定存利率和現在1.75%的定存利率，就更顯高得離譜。況且，94年七月上證指數也才300多點，短短幾個月內漲到1000點那么高，聰明人應該都逃了頂，賣股買房了吧？

但是，世界上總是有些人很傻很倒霉，既然當時1000點處有21.2元的成交，那就至少有一個傻瓜買了。假設這個傻瓜被套之后就對股票深惡痛絕，從此再也不聞不問，甚至低價配股都不參加，白白損失一大筆。現在，他的這筆投資和當年的存款，買房，買黃金相比，到底是一種什么情況呢？

為了簡單，我們不考慮紅利再投資和各種稅收的情況，都按單利計算:

1.黃金，二十年收益為零。抗通脹的作用其實只是想象。九十年代通脹高的時候老是跌，后來通脹下來了，反而猛漲了好幾年--還好漲了這幾年，現在約248一克，如果把那一大塊1.89公斤的黃金賣掉總算也有能換46.87萬，比下面提到的存款看起來好一點（只是看起來如此，如果考慮到存款利息可以再投資，其實不然）。

2.定存，一直做下來總共有18.23萬的收益--當年利息確實高，可惜持續時間不長。現在本金依然是21.2萬，按1.75%算，每年可得利息3700元。

3.房產，當年月租約400元，2001年以后有比較明顯的增長，現在屬于老舊房，月租1200吧。兩套房二十年算下來租金總體38.4萬左右，房價嘛最高時可能也到過七八千一平米吧，現在作為老舊房假如要賣可能5000左右--如果賣得出去的話，也就是兩套房市值100萬，不收每年可收租金2.4萬，相對于黃金或存款，買房還是劃算多了。

4.瀘州老窖的股票。對于喜歡分析企業的朋友來說，過去二十年這個公司管理得可以說是相當的垃圾，第一屆的郭董居然突發奇想要把“名酒”做成“民酒”，硬生生就把這個當初比五糧液還高端的品牌砸掉了。第二屆的袁董，表面上總算是推出了一個1573，但市場根本沒有真正做起來，反倒是亂搞貼牌挺來勁，把中低端也做砸了。第三屆的謝董，張總過去幾年做得有多亂大家應該很了解，不用多說（不過在亂的背后他們倆卻也做了兩件對老窖的未來可能會有長遠影響的大事，這是個人看法，就不在這里說了），總之是，現在老窖不僅被第一梯隊的貴州茅臺，五糧液越甩越遠，甚至利潤水平都掉到了洋河股份的三分之一。至于喜歡分析大盤，政策，經濟發展，政治動態，國際形勢等等問題的朋友來說，那過去這二十年就更是糟得不能再糟：買入這個垃圾股被套之后很快就遇上了全國性的三角債危機，接著是大量工人下崗，嚴重通縮，亞洲金融危機，清理三金三亂帶來的全國性大量民企倒閉和群體性事件，四大行凈資產成為負數，人民幣大幅貶值（預期中的，按很多人的說法預期貶值比真實的貶值更可怕），大使館被炸，網絡泡沫破滅，911，非典，煤電油運全面短缺，全流通，大幅加息加準，08年金融海嘯，13年錢荒，15年股災...按照很多人對A股這種毫無價值的圈錢市場的分析方法，瀘州老窖早該跌到負的幾千塊了，大盤也早該跌到負幾千點。

然而，當年的一萬股瀘州老窖現在卻變成了16.19萬股，市值我就不算了--反正據說是還要不停地跌，算也是百算只看前前后后分到的紅利：加起來竟然就有142.06萬--要知道，當初如果是買了絕大多數人羨慕不已的房產，二十年的租金和現在的賣房所得加起來，也不過138.4萬，居然比當年買這一萬股垃圾分得的現金紅利還少更重要的是，按照這個垃圾公司現在的經營情況，未來幾年每年分16萬以上的紅利恐怕輕而易舉，再過十年，會不會每年分到20萬，30萬？還有一個問題，要是當年這個傻瓜把分到的紅利都又買成了瀘州老窖，現在又是什么情況呢？

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