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進入2023年，供應端變數頻發，但目前缺水大環境有所改善。下游金三銀四消費旺季不及預期，旺季淡出后供增需減局面愈發明顯，今年以來價格表現總體震蕩中下行。

短期來看，價格下方最低給與17000元/噸的支撐，主要因為成本支撐坍塌，對應當前盤面利潤接近2600元/噸，相比6月中下旬2900元/噸的高位已有部分收縮，主要通過期貨價格回落的方式完成。但即便是目前的利潤水平也處于相對高位，在產業鏈上下游中并不平衡，給與合理利潤估值1000元/噸。向上反彈高點給與18500元/噸的估值，主要因為當前低庫存支撐下近月合約表現強于遠期，滬鋁維持back結構。但在遠月合約間價差已開始收縮的背景下，近月表現仍相對強勢，價格向上至19000元/噸的支撐不足。預計云南滿產將帶動現實向預期的基本面靠攏，偏寬松的現貨端率先出現明顯回落，月間價差隨之回歸至con結構。當前18000元/噸左右是盤面多空博弈的重要資金線，短期可逢低做多，需警惕在途鋁錠集中到貨造成的累庫帶來庫存支撐力度進一步弱化。

中長期來看，缺水大環境解除，滬鋁緊平衡基本面不再，在供應同比增的前提下價格全年看空，走勢或為震蕩下行。基本面上，供應端增長的確定性較高。高利潤推動下，今年2月以來的開工率持續上漲；而需求端隨著3-4月竣工端的持續發力，后續環比數據強改善的可能性不大；汽車端也由于1-2月的降價促銷潮提前了釋放剛需和沖動性消費需求，后續金九銀十消費提振力度仍有待觀察；新能源仍是提振消費的主力軍，但新能源汽車受限于自身市占率較低、光伏也受制于裝機速度過快導致的市場接近飽和，兩者的消費貢獻力度均有所不足。綜合來看，供應過剩格局較為明顯，需求難以承接上游供應增量，成本支撐尚有坍塌風險。再加之鋁水比例難以長期維持高位，目前已經出現回落，而低位庫存持續去化進程出現轉向，累庫與低位庫存持續對抗下，低庫存對價格的支撐將逐步弱化，累庫對價格的壓力也會逐步明顯。基本面上價格支撐力度不足，預計長期利潤空間有進一步收縮的可能性，給與成本線以上500-1000元/噸的估值，價格底部為16500-17000元/噸，中期可逢高適當空；后續價格向上修復至19000-19500元/噸需配合以金九銀十旺季需求的季節性回暖、北方環保檢查干擾產能運行等因素。整體來看仍運行在去年8月以來的大區間內，供應增長確定性較高的前提下，價格要進行突破需觀察到消費出現爆發式增長，季節性表現的提振力度較為一般，盤面達到或者接近2021年高點的可能性較小。

宏觀面上，國內降息對給與價格一定支撐；基本面上，供應端緩慢回升，需求端旺季結束，未有更強勁的需求增速體現或難以提振鋁價向上突破運行區間，但當前不足百萬噸的低位庫存仍然給與價格區間內偏強震蕩的動力。

（文章來源：國海良時期貨）

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