上周，CPI和金融信貸數據發布之后，市場關注8月份貨幣金融政策落地和市場走向。

統計數據顯示，7月份全國居民消費價格同比下降0.3%。8月13日，中信證券首席經濟學家明明發布觀點表示，當前我國以名義利率減去通脹水準測算的實際利率今年以來持續抬升，回升至87%的歷史三年滾動分位附近，對實體經濟融資需求的修復形成了較多的制約。

同時，基于7月份的信貸數據顯著弱于預期，中信證券認為背后的原因可能在于儲備項目透支，新增需求不足；居民加杠桿意愿較弱，住房購買放緩疊加按揭貸款提前償還。從數據反映的現實情況來看，中信證券認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。

(資料圖)

數據顯示，8月14-18日當周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計超過11000億元，其中大部分在8月15日。

資金面開始趨緊？降準或優先兌現

7月社會融資規模增量為5282億元，比上年同期大幅少2703億元，低于wind一致預期的1.12萬億。

經歷弱需求的7月，進入8月的貨幣市場利率先松后緊。央行過去三周一直在回收流動性。

民生證券分析報告顯示，從7月31日至8月11日的三周，央行通過公開市場操作凈投放金額分別為-2880億，-350億和-4180億，實際回收資金7410億。

數據顯示，8月7日-11日，貨幣市場資金利率普遍上行：DR001利率上行18.6bp至1.3%，DR007上行12.3bp至1.8%，R001上行16.9bp至1.4%，R007上行8.8bp至1.8%。

8月14日，某證券固收首席分析師對財聯社表示，8月第一周資金很松，第二周會邊際收緊一點。上周票據利率還是回落的，政府債券發行規模也一般。說明是一個常規的波動。

不過，民生證券分析報告數據顯示，8月14-18日當周集中到期資金較多，資金缺口明顯，包括MLF到期4000億，同業存單到期4386億，還有政府債凈繳款2792億，逆回購到期180億，合計超過11000億元。

財聯社記者注意到，8月15日是本周到期量最大的一天，包括4000億MLF將到期，同時國債繳款1900億，逆回購180億，還有同業存單到期580億。

據國海證券固收團隊測算，8月政府債務供給可能超1.2萬億元，環比7月份明顯上升。政府債務發行放量，將對資金面形成虹吸效應。不過我們認為也不用過度擔憂，因為從歷史經驗來看，政府債務發行放量時，央行通常會通過降準，對沖資金面擾動，以免政府債發行利率明顯上升，加大政府償債壓力。

報告認為，回顧2018年以來政府債務發行歷史發現，當政府債務凈融資超過8000億元時，央行均會在當月或提前1個月進行降準。

利率拐點未到，債牛可續期

中信證券報告認為，根據央行公布數據，當前社融存量接近366萬億，MLF降息對于壓降全社會利息成本的效果顯著，加大降息力度在中長期的時間維度上是有必要的。

具體來看，參考工業企業利潤和PMI同比化讀數當前點位所對應的實際利率，以及處于緊縮周期的美國實際利率，判斷我國實際利率至少需下行至1%左右才能有效刺激刺激實體經濟融資需求回升。

不過，對于降息時間點，中銀證券分析師肖成哲認為，M2與M1增速的剪刀差收斂通常領先于長端利率反彈的拐點，但是7月二者未見收斂，而且M1同比增速繼續下降至2.3%。據此判斷利率整體拐點暫未來到。

中信證券報告則認為降息或將在年內實現：在對年內CPI同比回升幅度進行積極與消極假設的前提下，測算年底前MLF利率降息空間可能在10到30bps之間。

在房貸利率方面，國海證券固收團隊認為，降低房貸利率分為兩個方向，一是新增房貸利率下調，即LPR下調；二是存量房貸利率下調，在存量房貸下調的落地背景下，短期內LPR降息的可能性不大。

浙商證券首席經濟學家李超認為，預計三季度降準、四季度降息的概率較大，同時，后續央行在維持寬松基調的同時，也將更加強調防止資金空轉、引導資金進入實體。

對于后市，中信證券認為，當前基本面情況利好債市表現，流動性在穩增長訴求下也將繼續保持寬松狀態，但穩增長政策預期對市場的影響也在加強，我們預計短期債市可能延續窄幅偏強波動。

李超認為，下半年資產價格核心受流動性驅動，流動性寬松環境下，預計無風險收益率將進一步下探，形成股債雙牛格局。

關鍵詞：