愷英網絡發布2023 年半年度業績， 23H1 營業收入19.8 億元，同比-1.65%；歸母凈利潤7.2 億元，同比+15.35%；扣非后凈利潤6.8 億元，同比+13.31%。

分季度看，Q2 營業收入10.2 億，同比+4.17%，環比+6.98%；歸母凈利4.3億，同比+14.46%，環比+49.91%。公司上半年毛利率大幅提升，持續鞏固傳奇品類龍頭位置，積極布局新興技術產業，產品儲備豐富。維持買入評級。

支撐評級的要點

(資料圖)

Q2 收入同比增長，子公司盛和、億沐貢獻大部分利潤。23H1 移動游戲收入16.98 億元，同比-3.01%，收入占比85.89%，同比-1.21ppts，主要由于Q1 上線新品較少，Q2 收入同比恢復正增長；信息服務收入2.25 億元，同比+10.33%，收入占比11.38%，同比+1.24 ppts，該部分收入主要來源于平臺相關新業務增速較高。上半年子公司浙江盛和貢獻8.28 億元收入和5.32 億元凈利潤，杭州億沐貢獻2.33 億元收入和2.14 億元凈利潤。

獲版號儲備豐富，籌建研發中心，積極擁抱新技術。目前公司儲備的重點產品中至少有10 款已獲版號。23H1《龍神八部之西行紀》《奇點時代》兩款代理產品上線，與貪玩游戲聯合推出的《全民江湖》亦于23 年8 月初正式上線，免費榜排名最高來到第二名，暢銷榜排名最高來到74 名。

后續還儲備有《仙劍奇俠傳：新的開始》《山海浮夢錄》《納薩力克之王》《歸隱山居圖》《龍騰傳奇》等多款產品，預計將逐步上線并帶來業績增量。23Q3 公司宣布籌建數字經濟研發中心，提升公司在游戲研發、人工智能、VR/AR、數字化轉型等方面的能力，開拓新成長曲線。

毛利率大幅提升，產品周期導致銷售費用率提升較高。23H1 公司毛利率84.0%，同比+12.24 ppts；銷售/管理/研發費用率分別為23.7%/ 7.2%/10.4%，同比+4.09ppts/ +3.59ppts/ +0.97ppt。23Q2 公司毛利率84.3%，同比+10.6ppts；銷售/管理/研發費用率分別為23.1%/ 6.4%/ 10.9%，同比+7.10ppts/ +2.84ppts/ -0.01ppt。由于分成成本下降，23H2 年收入占比最高的游戲業務毛利率達83.92%，同比+12.99ppts；23H1 銷售費用率同比上升較大，主要由于23Q2 新品發布導致季度銷售費用同比+50.50%；管理費用增加主要由于員工持股計劃及股票期權計劃費用攤銷增加所致。此外，23H1 公司投資項目帶來了4 千萬元左右公允價值變動收益增量。

估值

愷英網絡持續鞏固傳奇品類龍頭位置，積極布局新興技術產業，獲版號產品儲備豐富。考慮產品發布周期以及收購盛和少數股東權益帶來的歸母凈利潤增量， 我們預計愷英網絡2023/24/25 年歸母凈利潤為14.87/19.20/24.22 億元，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

游戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。

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