姚記科技(002605)

公司23上半年業績預告

(相關資料圖)

公司于23年7月10日發布業績預告，預計23年上半年歸母凈利潤3.98至4.18億元，yoy109%至119%，去年同期盈利1.91億元。公司報告期利潤增長主要系去年游戲買量投放及游戲迭代，在今年進入較好的回報周期，游戲流水上升，同時報告期內不斷優化營銷策略，精準投放，報告期內的投放費用相比去年同期有所下降。

休閑游戲最先受益AI，公司深耕休閑游戲

1）我們判斷在AIGC技術創新趨勢之下，最先受益并持續受益的將是休閑游戲品類，因為休閑游戲品類研發周期短，易于迭代升級，用戶反饋及時，用戶參與度廣泛，是最有可能誕生AI原生游戲的品類。公司深耕休閑游戲賽道，是A股上市公司中休閑游戲品類的佼佼者，在AIGC的產業趨勢之下，公司仍將持續受益。

2）公司從2018年起，通過收購成蹊科技等游戲公司股權，入局游戲行業。在公司較強的管理能力和內部協同之下，游戲產品研發快速發展，截止至2022年，公司游戲業務的毛利占比達到77.8%，是公司利潤增長的重要驅動因素。公司國內游戲產品主要有《捕魚新紀元》(22年底上線新游戲)、《捕魚炸翻天》、《指尖捕魚》、《姚記捕魚3D版》、《大神捕魚》、和《小美斗地主》等，海外游戲產品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黃金捕魚場》、《fishbox》、和《捕魚派對》。同時，公司積極布局H5和微信小程序等游戲的產品研發，也積極擁抱AIGC對于游戲創新的產業趨勢。

撲克牌業務合理擴產、有定價實力

公司撲克牌業務至今已經接近30年，歷史悠久，在中國消費者心中一直有較好的品牌形象。由于公司的撲克生產工藝優良，供貨能力可靠，定價實力強，并且產品質量優秀，所以在銷售渠道也積累了較好的口碑。22年公司實現撲克牌銷售10.37億副，但現有產能僅能勉強滿足公司現有業務需求，所以公司自2021年起通過可轉債的形式，募投資金約6億元，啟動并推進年產6億副撲克牌生產基地建設項目(位于安徽滁州)。公司現有產能為江蘇啟東撲克生產基地，額定產能7.56億副，但近些年產能利用率較高，一直處于超額生產狀態。在安徽滁州新工廠6億副撲克產能規劃爬坡完成后，公司屆時總撲克產能將達到13.56億副。

營銷業務子公司業績承諾累計達成

公司通過20年6月收購蘆鳴科技剩余88%的股權，完成入局互聯網營銷業務(廣告)，根據2020年6月13日披露的業績承諾，被收購方承諾蘆鳴科技于20/21/22/23年實現凈利潤不低于，2700/3500/4000/4500萬元人民幣。20/21年實現業績承諾，但22年凈利潤3947萬元略低于當年業績承諾，但20-22年累計利潤1.14億元，完成3年累計業績承諾。

球星卡牌市場藍海之初，公司投資“卡淘”強勢開局

公司22年1月戰略投資卡淘，入局球星卡市場，卡淘下設DAKA(球星卡一級市場發行商)和CardHobby(球星卡二級市場流通交易平臺)，21年CardHobby的GMV突破6億元，已經覆蓋主要足球籃球和電競卡牌主題。球星卡的商業模式是一級發行商發售卡牌，買家獲得卡牌后可以選擇收藏或者在二級市場流通交易，球星卡的價格錨定球星在體育市場的價值，有一定程度波動，買賣者出于對球星卡牌價值判斷，進而會產生交易行為。2021年海外市場方面，一級發行側，全球知名球星卡發行企業Panini和Topps有20億以上的年銷量；二級交易側，北美二手卡牌交易市場GMV超過100億美元，27年有希望達到900億美元。球星卡牌市場仍然是處于高成長階段的藍海市場，中國收藏者和交易者的心智仍處于培育期，公司較早入局卡淘（國內最主要的球星卡牌平臺），將成為中國球星卡牌市場發展的先行者。

投資建議

公司游戲業務穩健發展，游戲流水穩中增長，營銷策略不斷優化迭代，AI產業趨勢有希望持續賦能游戲的研發制作和玩法創新；公司撲克牌產能合理擴張和較強的定價實力，有望持續驅動撲克牌收入增長；公司營銷業務和公司各業務有望不斷協同。我們預計公司23-25年營業收入，48.65/56.35/64.58億元，預計公司23-25年歸母凈利潤7.17/8.76/10.31億元（yoy105.6%/22.3%/17.6%），對應23-25年P/E19.21/15.71/13.35，公司仍處于新業務成長階段，估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

休閑游戲業務入局者增加，競爭格局惡化；廣告業務受整體宏觀經濟波動影響，業績承諾兌現程度不及預期；撲克產能擴張和爬坡節奏不及預期

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