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公司作為黃羽雞行業龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產能加速釋放，養殖效率穩步提升，后續有望充分受益養殖景氣回暖，業績持續增長。考慮到目前豬雞行業仍處于虧損期，結合周期運行規律我們判斷雞價2023 年下半年有望回暖，2024年有望保持相對景氣，而2025 年景氣可能略有回落，據此我們下調2023 年、上調2024 年、下調2025 年盈利預測，考慮公司轉增股本影響，預測2023-2025年EPS 為0.15/1.88/1.02 元（原預測2023-2025 年EPS 為2.22/1.76/4.91 元）。

結合同行可比公司估值水平（湘佳股份、溫氏股份2024 年Wind 一致預期現價對應估值約為11 倍PE），給予公司2024 年11 倍PE，對應目標價21 元，維持“增持”評級。

立華股份發布2023 年半年報，公司2023 年上半年實現營收69.59 億元，同比+20.9%，實現歸母凈利潤-5.92 億元，同比-281.4%；其中23Q2 公司實現營收35.48 億元，同比+16.4%，環比+4.0%，實現歸母凈利潤-2.01 億元，同比-993.9%，環比+48.7%。我們對此點評如下：

行情延續低迷，Q2 黃雞減虧。分業務看，23H1 公司銷售肉雞（含毛雞、屠宰品及熟制品）2.13 億只（同比+13.3%），生豬36.60 萬頭（同比+88%），肉鵝85.06 萬只（同比+22%）。23H1 公司肉雞業務實現營收61.3 億元（同比+14.3%），商品雞銷售均價13.18 元/公斤（同比-2.2%），毛利率0.26%（同比-6.5pcts）；生豬業務實現營收7.05 億元（同比+110.8%），毛利率-18.92%（同比-34.57pcts）。23Q2 黃羽肉雞及生豬行情維持低位震蕩（根據新牧網及博亞和訊，23Q2 中速雞均價13.03 元/公斤，同比-11.2%，環比-3.5%，生豬均價14.38 元/公斤，同比-6.2%，環比-4.2%），我們預計23Q2 公司主業黃雞及生豬板塊仍處于虧損狀態，但在成本回落及效率提升等帶動下我們預計公司黃雞業務虧損幅度有所收窄。

穩健經營降本增效，綜合成本持續下行可期。公司在行情低迷時期修煉內功，扎實推動降本增效。在黃雞業務方面，公司出欄率指標持續進步，截至23H1末，公司斤雞完全成本已降至6.7 元以下；在生豬業務方面，23Q2 公司已基本擺脫非瘟疫情影響，成本逐步恢復正常，同時公司持續提質控本補短板，存活率、上市率等關鍵生產指標保持較高水平，目前公司生豬綜合成本已回落至18元/公斤以下。考慮到今年以來飼料原料價格回落，以及下半年公司有望持續提升生產成績，綜合成本持續下行可期。

產能釋放加速，未來有望充分受益養殖景氣回暖。黃雞業務方面，公司通過區域擴張戰略，在廣西省梧州市、重慶市涪陵區新設一體化養雞子公司，并加碼華南、西南市場開發力度，實現了市占率的持續擴大，全年有望實現8%-10%出欄增速目標。同時，公司積極布局黃羽肉雞配套屠宰產能，目前湘潭屠宰廠已投產，揚州屠宰廠正投入試運營，惠州、泰安、濰坊屠宰產能也有望于近兩年逐步投產。為順應活禽轉冰鮮大趨勢，公司冰鮮產品占比持續提升，我們預計2023 年公司冰鮮產品有望達3000 萬只（較2022 年翻倍）；生豬業務方面，公司正朝全年80 萬頭出欄目標穩步邁進。根據公司中報，截至23H1 末，公司能繁母豬存欄約5 萬頭，后備母豬存欄約3 萬頭，商品豬已形成約150 萬頭年產能，后續隨產能釋放出欄量仍有望保持高增速。當前黃羽肉雞價格持續低迷，行業產能去化蓄勢待發，隨著下半年逐漸進入傳統消費旺季，供應寬松局面有望改善。公司在行業低迷時期加強規模擴張，同時不斷提升生產效率，保持穩健經營，未來有望充分受益養殖景氣回暖。

風險因素：雞價上漲不達預期、產能建設進展不及預期、原材料成本價格波動、食品安全事件、禽流感疫情、養殖產業政策變動等。

盈利預測、估值與評級：公司作為黃羽雞行業龍頭，黃羽肉雞及生豬板塊產能加速釋放，養殖效率穩步提升，后續有望充分受益養殖景氣回暖，業績持續增長。考慮到目前豬雞行業仍處于虧損期，結合周期運行規律，我們判斷雞價2023年下半年有望回暖，2024 年有望保持相對景氣，而2025 年景氣可能略有回落，據此我們下調2023 年、上調2024 年、下調2025 年公司盈利預測，考慮公司轉增股本影響，預測2023-2025 年EPS 為0.15/1.88/1.02 元（原預測2023-2025年EPS 為2.22/1.76/4.91 元）。結合同行可比公司估值水平（湘佳股份、溫氏股份2024 年Wind 一致預期現價對應估值約為11 倍PE），給予公司2024 年11 倍PE，對應目標價21 元，維持“增持”評級。

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