桂林三金(002275)

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【投資要點】

公司業績保持穩定增長。2023年上半年，公司實現營業收入11.94億元，同比增長19.96%；歸母凈利潤3.80億元，同比增長25.30%。單獨Q2來看，實現營收4.78億元，同比-0.07%；實現歸母凈利潤2.10億元，同比+15.01%。公司努力克服外部環境的不利影響，繼續推進“價值營銷”戰略，持續推進品牌年輕化戰略，深入推進精益管理，推進績效管理體系的重建。

公司產品豐富市場影響力大。目前公司擁有217個藥品批文，其中有47個獨家特色產品，69個品規進入國家基藥目錄，119個品規進入國家醫保目錄，22個產品被認定為第一批廣西民族藥，擁有有效發明專利62件（其中1件為美國發明專利，4件發明專利獲得中國專利優秀獎）。米內網2022年中國城市實體藥店中成藥市場咽喉中成藥TOP10產品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜潤喉片分別位列第3和第4，兩品種市場份額合計達到12.73%。

公司堅持守正創新研發順利推進。公司堅持守正創新，做精做細拳頭產品和經典名方中藥新藥，積極致力民族藥創新，獲得發明專利授權6件，持續提升公司核心競爭力；各項申報工作相繼完成；各項研發工作開展順利，完成科技廳創新驅動發展專項(西瓜霜)4個子課題的驗收工作和總項目的驗收工作，完成同名同方藥研究的調研工作；積極加強平臺工藝開發，孫公司寶船生物在研項目共計12個，其中7項臨床試驗進行中。

公司精益管理盈利能力有所提升。2023H1年公司銷售、管理、財務、研發費用率分別為22.92%、13.17%、-0.08%、5.36%，同比分別+5.72pct、-5.56pct、+0.86pct、-2.48pct；銷售毛利率、銷售凈利率分別為73.27%、31.78%，同比分別+1.13pct、+1.35pct。公司積極構建2023年版績效及監測指標數據庫，深入推進精益管理，完善信息化建設。

【投資建議】

公司經過50多年的發展，公司已經在口腔咽喉用藥中成藥領域、泌尿系統中成藥領域形成了領先或領導地位。“三金”牌商標被國家工商行政管理總局認定為“中國馳名商標”，被廣西商務廳認定為“廣西老字號”，連續多年被“世界品牌實驗室”列為“中國500最具價值品牌”，2019年-2021年價值評估分別為88.97億元、104.25億元、112.29億元，2021年位于醫藥行業第4位。公司業績增長基本符合預期。我們維持公司2023/2024/2025年營業收入分別為人民幣22.44/25.49/28.49億元，歸母凈利潤分別為4.41/5.16/5.84億元，EPS分別為0.75/0.88/0.99元，對應PE分別為20/17/15倍。維持“增持”評級。

【風險提示】

行業政策變化；

產品價格下降；

市場競爭加劇；

原輔料價格波動；

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