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中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴明,梁悠南近期對瀚藍環境進行研究并發布了研究報告《能源業務經營情況好轉，固廢運營穩定增長》，本報告對瀚藍環境給出買入評級，當前股價為19.11元。

瀚藍環境(600323)
事件：
瀚藍環境發布2023年半年報，上半年實現營收59.27億元，同比下降3.38%；實現歸母凈利潤6.90億元（扣非6.70億元），同比增長26.30%（扣非同比增長22.64%）。23Q2單季度實現營收31.25億元，同比下降8.30%；實現歸母凈利潤3.80億元，同比下降1.91%。
天然氣進銷價差有所改善，帶動公司盈利能力回升
2023H1公司毛利率25.93%(同比+4.49pct)，凈利率11.97%(同比+2.78pct）。期間費用率10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然氣業務進銷價差有所改善，帶動公司盈利能力回升。公司經營性現金流凈額為2.69億元，同比大幅增長，如剔除解釋第14號影響，上半年公司經營性現金流凈額為4.04億元，同比下降約8.91%，主要是去年同期收到原桂城水廠遷移補貼款約0.54億元。
固廢處理：工程業務有所下滑，運營業務穩定增長
2023H1固廢處理業務實現收入31.03億元，占公司主營業務收入的53.65%，同比下降6.96%；實現凈利潤5.15億元，同比增長2.30%。其中，工程與裝備業務實現收入6.29億元，同比下降48.15%，實現凈利潤0.54億元，同比下降60.21%;生活垃圾焚燒業務實現收入為15.64億元，同比增長12.20%，實現凈利潤為4.36億元，同比增長9.58%，毛利率為49.45%。在工程類業務收入大幅下降的背景下，運營類業務收入保持穩定增長并維持較高的盈利水平，體現公司較強的運營管理能力。
截至2023年6月底，公司生活垃圾焚燒發電在手訂單合計規模35,750噸/日（不含參股項目），其中已投產項目規模為29800噸/日（2023年上半年投產1750噸/日），在建項目規模1450噸/日，籌建項目規模750噸/日，未建項目規模3750噸/日。
此外，公司積極利用生活垃圾焚燒發電項目的熱源和區位優勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，提升效益。報告期內，實現對外供熱48.92萬噸，同比增長20.88%，新增簽訂平和、廊坊、晉江三個垃圾焚燒發電項目的蒸汽余熱對外供熱業務協議。截至目前，公司累計已實現9個垃圾焚燒發電項目對外供熱業務協議的簽訂。
能源業務：經營情況有所好轉,餐廚垃圾制氫項目開始試生產
2023H1能源業務實現收入19.35億元，占公司主營業務收入的33.45%，同比下降0.79%；實現凈利潤0.60億元，比去年同期增長約1.48億元。上半年天然氣進銷價差有所改善，能源業務經營情況有所好轉,公司將積極采取順價、優化氣源結構、拓展燃氣工程業務、非燃業務等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建設餐廚垃圾制氫項目已建成，目前正處于試生產階段，未來有望結合公司在南海已建設運營的5個加氫站（3.5噸/日），以及氫能環衛車和公交車的應用，形成制氫、加氫、用氫一體化模式。
供水&排水業務：優秀的運管能力保障業務穩定發展
2023H1公司供水業務實現主營收入4.41億元，占公司主營業務收入的7.62%，同比下降1.70%。受經濟下行影響，售水量及工程收入有所下降。公司積極提升智慧水務水平，進一步提升水損治理、人均效能等核心指標，全面提高供水服務水平。報告期內水損率控制在9.73%，處于行業前列，體現公司優秀的運營管理能力。
排水業務報告期內實現主營業務收入3.05億元，占公司主營業務收入的5.27%，同比增長7.17%。去年下半年陸續新增污水處理廠投入運營以及穩步推進輕資產運營業務等帶來收入增加。公司積極推進建設西北污水處理廠（二期）等3個擴建項目（總規模9.5萬方/日），預計將于2023年三季度到2024年上半年陸續投產。
估值分析與評級說明
預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為13.98/16.75/18.79億元，對應EPS分別為1.71/2.05/2.30元/股，對應PE分別為11.0x/9.1x/8.2x，維持“推薦”評級。
風險提示：
項目投產進度不及預期風險，垃圾焚燒發電電價下調風險，補貼拖欠風險，燃氣購銷差價倒掛的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券郭鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.79%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.73億，根據現價換算的預測PE為10.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為25.77。

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