事件概述

(資料圖片僅供參考)

8 月 18 日，用友網絡披露半年報，上半年實現營業收入 33.7 億元，同比下降 4.7%；歸母凈利潤為-8.45 億元，上年同期-2.56 億元。

分析判斷：

公司上半年業務組織模式發生改變，短期業績承壓。

公司 23H1 實現營業收入 33.70 億元，同比-4.7%，其中，公司云服務業務實現收入 23.46 億元，同比+2.0%。公司歸母凈利潤為 -8.45 億元，虧損同比增加 5.89 億元，主要原因在于：1）公司堅定推進了公司歷史上最大的一次業務組織模式升級：大型企業客戶業務由原來以地區為主的組織模式升級為以行業為主的組織模式，中型企業客戶業務繼續按照區域但全國統一、垂直組織開展。業務組織的全面變革需要一定的轉換時間，對公司上半年的合同簽約、實施交付、收入確認有較大的階段性影響；2）23H1 末公司人員規模較去年同期多了 2111 人，導致報告期內營業成本和銷售、研發及管理費用之和較去年同期增加 4.6 億元。

業務按新組織模式運行開始步入良好增長軌道，為下半年穩定增長奠定基調。

23H1 公司合同簽約金額同比+3.1%，其中，1-5 月簽約金額同比-5.6%，6 月份單月同比+20%。目前，公司合同簽約繼續保持較好增長勢頭，7 月份單月同比+24.0%，1）其中，大型企業客戶業務（不含子公司經營的大型企業客戶業務）的合同簽約金額繼續高速增長，7 月份單月增速超 60%；中型云服務業務實現收入 3.08 億元，同比+25.2%，核心產品續費率達 92.3%；小微企業市場云訂閱收入實現 2.29 億元，同比+28.2%。政府及公共組織上半年受預算開支的影響，云服務業務收入實現 1.72 億元，同比-15.7%。2）截至 23H1，公司合同負債為 27.9 億元，較去年上半年末+0.2%，其中，云業務相關合同負債實現 22.1 億元，較去年上半年末+25.9%，訂閱相關合同負債實現 14.6億元，較去年上半年末+41.5%。3）公司云服務業務 ARR 實現 20.6 億元，較去年同期+22.6%。

23H1 公司新增云服務付費客戶數為 5.95 萬家，云服務累計付費客戶數為 63.10 萬家。

展望下半年下游市場需求復蘇+國產化進程推進+AI 布局共振，公司有望迎來拐點。

1）根據公司中報，公司的訂單增速逐月回暖，公司在手訂單充足，為全年業績穩定增長帶來保障，同時展望下半年，我們預計黨政國央企側需求和預算安排逐漸回暖，公司相關收入表現或將逐步釋放；2）信創推進節奏加快，我們認為公司作為國產 ERP 龍頭，在信創浪潮背景下，有望持續受益；3）公司積極擁抱 AI 普及應用時代，專項部署在產品與技術創新、業務變革與運營、職能服務與管理三大方面，戰略、全面、深入、快速導入 AI。推出了結合 AI 能力的可組裝式數據分析產品和服務，深度覆蓋 20 個領域應用、27 個行業，推出 600 多個主題析模型，實現多業務場景落地。

投資建議

根據公司中報，我們下調公司 23-25 年營收預測 115.66/144.74/181.19 億元，至 23-25 年營收預測 104.49/124.46/153.55 億元；下調 23-25 年每股收益（EPS）0.19/0.29/0.49 元的預測，至 23-25 年分別為 0.15/0.21/0.27 元，對應 2023 年 8 月 21 日 17.05 元/股收盤價，PE 分別為112.06/79.58/62.42 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1）國產替代進程不及預期；2）云產品推廣低于預期；3）行業競爭加劇；4）宏觀經濟的下行風險；5）市場系統性風險。

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