來源：華爾街見聞 常嘉帥

乘著AI熱潮，美股年內最大IPO要來了，堵上一切的孫正義，實際面臨著重重困難。

過去兩年里虧麻了的孫正義，乘著AI浪潮又意氣風發地回來了，至少他表現的是這樣。

(資料圖片僅供參考)

據報道，軟銀旗下芯片設計公司ARM最早將在美東時間周一提交F-1文件（招股說明書）。本次IPO的目標估值位600億至700億美元，計劃籌資額為80億至100億美元，預計將是今年全球資本市場規模最大的IPO。

借此次提交招股書，市場可以一窺ARM被軟銀收購7年來的運營和財務狀況，但其中依慣例大概率不會披露估值目標、IPO發行價或發行募集資金的數額。軟銀計劃在本次IPO中發行大約10%的ARM股份。

此外，軟銀近期還以略高于640億美元的估值從旗下愿景基金手里買回了ARM 25%的股份，這筆交易使愿景基金在ARM上的盈利翻倍，達到160多億美元。

這次內部交易，目的可能是安撫長期承擔愿景基金巨虧的中東LP們，如沙特和阿聯酋主權財富基金，也意味著孫正義為ARM上市押上了所有——如果9月ARM上市時估值沒有突破640億美元，虧損將由軟銀來承擔。

AI推動ARM“指數級增長”？

自2016年收購這家芯片設計公司以來，孫正義一直將ARM視為軟銀投資版圖中“皇冠上的明珠”。隨著AI熱潮的到來，孫正義開始更熱情地談論ARM在AI領域可能發揮的作用，認為ARM能憑借AI實現“指數級增長”。

六月份，在出席軟銀股東大會時，孫正義高調宣布軟銀將轉向“進攻模式”，最終會“統治世界”。他對投資者們表示，Arm“是一組人工智能相關公司的中心，可以產生協同效應”，“軟銀集團85%的資產都是海外人工智能相關公司”。

他當時還說，在過去銷聲匿跡的7個月里，除了反思自己的投資策略，他還利用AI聊天機器人ChatGPT創造了幾百項發明，他相信這些發明可以通過ARM實現。

然而，從孫正義一向慣于嘴上畫大餅的歷史表現來看，他對ARM前景的吹捧不太值得信任。

在2016年斥資320億美元收購ARM時，孫正義稱，物聯網（IoT）將是“人類歷史上最偉大的范式轉變”，ARM設計的芯片將成為物聯網的技術基座。然而，物聯網這個概念僅僅是曇花一現，很快就被市場遺忘。今天，物聯網相關收入只占ARM營收的一小部分。

就AI而言，雖然AI應用的確是有確定性的趨勢，但ARM并非如孫正義形容的那樣，處于AI熱潮的中心地位。

從目前的市場來看，AI炒作的核心仍然是算力和軟件板塊，ARM最多算是能借英偉達的騰飛喝一口湯：英偉達GPU是驅動AI訓練所需數據中心的關鍵所在，但GPU需要和CPU配合使用，而ARM恰好擅長設計高能效CPU。例如，英偉達新一代數據中心超級芯片GH200，其中就包含基于ARM架構的CPU。

但不同于英偉達在GPU領域的一家獨大，ARM在CPU設計領域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且，CPU只在數據處理過程中起輔助作用。

所以，如果說英偉達是AI淘金熱的賣鏟人，那么ARM就相當于是鏟子的眾多供應商之一，在整個產業鏈里處于相對邊緣的地位。去年，使用ARM技術的設備出貨量超過300億臺，ARM平均每臺只賺9美分。

考慮到芯片行業如今正處于估值轉變的陣痛期，投資者正試圖分辨哪些公司將從備受期待的AI熱潮中獲益，哪些公司將被淘汰出局。因此，也不難理解孫正義硬蹭AI熱點的一片苦心。

IPO前夕營收下滑 640億美元估值能否保住？

ARM的營收主陣地，是手機設備上使用的移動芯片，包括蘋果、華為海思和亞馬遜等科技巨頭都使用了ARM的移動芯片設計方案。

同樣，消費電子市場的不景氣也拖累了ARM的營收增長。據金融時報報道，由于智能手機需求疲軟，上一季度，ARM營收同比下滑11%。

更值得擔憂的是，蘋果、高通這些ARM最大客戶們，正在轉向自研CPU內核（即芯片基本構件），僅使用ARM架構。金融時報稱，如果只購買架構許可證，那么這些公司向ARM支付的專利費用就會少一半。由于ARM嚴重依賴少數大客戶，因此客戶轉向自研內核會給公司營收帶來極大打擊。

此外，ARM上市節點也正值美股IPO自金融危機后最不景氣的一年。今年迄今，美股IPO募資額僅144億美元，而且，其中1/3都由強生旗下消費者健康部門Kenvue這一家公司貢獻。

充滿挑戰性的IPO前景，令軟銀積極尋求引入主要投資方，以提振交易者的信心。過去幾個月里，包括但英特爾、英偉達、亞馬遜、蘋果和三星等ARM的客戶和合作伙伴都被爆料正與軟銀磋商參與ARM IPO，但目前尚未有消息官宣。

軟銀在錯過芯片投資熱門趨勢方面已經有過慘痛教訓。六年前，軟銀購買了AI領頭羊英偉達價值30億美元的股票。如果當時軟銀沒有為了短期利潤而拋售，而選擇繼續持有，那么現在這部分股份的價值將達到500億美元——可能比ARM上市時整個公司的市值還要高。

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