近期正值PTA2309與2401合約轉換之際，原油整體偏強運行，布倫特原油盤中觸及88.09美元/桶，創近7個月以來的新高。一方面，下游聚酯在高產能基數情況下依然維持92%以上的開工負荷；另一方面，PTA波動加劇，整體偏強運行，但漲幅明顯不及原油，導致PTA產業鏈利潤壓縮，生產企業虧損幅度擴大。

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成本端支撐明顯

原油是下游眾多化工品定價的錨，目前市場對原油的主流看法依然偏積極。宏觀面上，歐美經濟軟著陸預期不斷強化，美聯儲繼續加息壓力有所緩解。基本面上，沙特、俄羅斯9月繼續減產，超200萬的供應缺口繼續加強對供應的擔憂。基本面與宏觀共同推動原油在9月宏觀窗口打開前保持強勢。

PX作為PTA的原料，其價格會對PTA加工費及絕對價格產生直接影響。除了原油的助力，汽油調油需求也會對PX價格形成支撐，較強的汽油需求易單向拉升PX景氣度。成品油市場遠大于芳烴市場，大行業景氣容易拉動小行業。據BP統計，成品油市場較芳烴市場高出一個數量級。當汽油效益良好時，會大幅增加調油池中重整汽油/甲苯/混二甲苯等產品的需求，從而擠占PX的原料供應，同向拉動PX的景氣度。

反之，當汽油景氣度較低時，部分調油用途的混二甲苯會流向化工用途，PX生產端原料或出現短期增加。但MX作為原料的短流程生產裝置產能占比較小。據統計，亞洲短流程裝置占比約為9%，我國短流程裝置占比約為6%。當MX從調油用途流向化工用途時，對供給端的沖擊較為有限，因此汽油景氣度低時不易反向影響PX景氣度。當前國際汽油裂解回調后再次強勢回歸，雖然市場對后續調油市場有所擔憂，但目前汽油裂解走強將對PX價格形成持續正反饋。

庫存處于同期低位

數據顯示，截至8月10日，PTA現貨凈加工費周均為-8元/噸，創歷史同期最低值，環比下降107元/噸。回顧歷史，這種情況并不多見，且不可持續。國內PTA生產企業頭部集中度較高，其中前6家產能占比高達72%，其檢修和重啟均會對市場供給產生影響。根據PTA裝置一年一檢修的行業慣例，目前國內裝置持續工作超12個月未檢修的裝置高達780萬噸，占比高達9.9%，且均為頭部企業大裝置，值得警惕。

自今年5月底聚酯提負至90%以上高位后，并在7月中旬繼續上攻至93.5%的高點，此后雖小幅下降，但開工依然持續在92%上。聚酯在高產能基數情況下，維持較高開工，給原料端PTA提供較強支撐。從目前聚酯工廠成品庫存來看，產量最大的POY庫存13.2天，環比增加1.9天，低于去年同期的36.8天，低于近5年歷史同期均值20天，其他品種庫存也處于歷史同期低位，暫無脹庫壓力。另外，聚酯整體利潤尚可。綜合來看，聚酯工廠不具備降負的直接驅動，高開工將持續。

除此之外，終端市場處于服裝銷售切換秋冬裝的關鍵節點，服裝批發市場及服裝廠陸續著手準備秋冬服裝，部分印染企業也開始反饋秋冬面料訂單有所增加，終端需求開始邊際改善，“金九銀十”需求旺季依然值得期待。

綜上所述，產業利潤主要集中在PX端，在汽油裂解強勢帶動下，PXN將重回400美元/噸以上，進一步夯實PTA底部。另外，加工費轉負，考慮到聚酯高開工或延續至“金九銀十”的需求旺季，PTA估值洼地將顯現。（作者單位：恒力期貨）

（文章來源：期貨日報）

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