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天風證券股份有限公司張樨樨近期對桐昆股份進行研究并發布了研究報告《滌綸開啟景氣周期，煉化打開二次成長》，本報告對桐昆股份給出買入評級，認為其目標價位為18.00元，當前股價為14.26元，預期上漲幅度為26.23%。

桐昆股份(601233)
深耕行業四十載，打造滌綸產業鏈一體化龍頭
公司成立40多年來堅守化纖主業，同時基于滌綸優勢打造全產業鏈發展，業務橫跨石油煉化、PTA、聚酯、滌綸長絲、織造以及紡服油劑、表面活性劑等諸多領域；產業鏈布局貼近原料地和消費地，有桐鄉總部、洲泉、嘉興港區、湖州恒騰、江蘇恒陽、嘉通能源、新疆中昆等多個產業園。截至2022年末，公司已具備800萬噸原油加工權益量、720萬噸PTA、960萬噸滌綸長絲、以及配套表面活性劑、油劑的生產能力。公司長絲產能全球第一，國內市場份額超20%，主產品POY毛利率處于行業領先狀態。
長絲回暖，海外補庫+國內供給增速放緩有望提供長期驅動
在紡服內需復蘇及長絲出口訂單轉暖的背景下，滌綸長絲產業上半年表現亮眼，高開工、低庫存、利潤尚可，呈現淡季不淡的跡象。后續重點關注海外紡服補庫進程及國內供給端優化帶來新的驅動；
去年四季度以來，國際服裝品牌普遍處于去庫存階段，NIKE、LULULEMON等企業庫存得到一定去化，但仍處于歷史相對較高水平，隨著下半年品牌庫存進一步去化，外需或有一定好轉；中長期來看，競爭格局不斷優化，長絲CR6行業集中度提升至2022年的61%，頭部企業話語權增強；行業過去幾年擴張相對穩健，產能與消費增速基本匹配，且后續來看，龍頭企業擴能放緩且隨著落后產能的進一步出清，未來長絲供給增速有望走弱。
煉化稀缺性顯現，印尼項目有望打開二次成長曲線
中國《2030年前碳達峰行動方案》劃定了國內10億噸的煉油上限，根據行業相關預測，預計2023年，中國煉油產能或將增加至9.8億噸，并有望在2024年達到10億噸大關，上游石化產品的供應壓力有望得到緩解，煉化項目稀缺性顯現，周期有望進入向上拐點。
煉化出海，布局正當時：公司計劃在印尼建設1600萬噸煉化一體化項目，股權占比45.9%，下游主要包括430萬噸成品油、520萬噸PX、80萬噸乙烯，通過印尼煉化項目可以強化產業鏈一體化優勢，打造國內國際雙循環；同時東南亞作為全球最大的成品油凈進口市場，公司有望獲得超額收益。
盈利預測與估值：受能源成本高位、疊加石化行業海外需求衰退，我們將公司2023/2024年歸母凈利潤預測由42/53億下調至22/48億，給予2025年盈利預測為75億，2023年8月9日股價對應的PE分別為16/7/5，參考同行估值及公司高成長性，給予公司2023年20倍PE，目標價18元，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料及產品價格波動風險；行業競爭加劇風險；印度BIS認證進度緩慢，長絲出口走弱風險；美國去庫不及預期，外需復蘇緩慢風險；印尼項目進展不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券左前明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利40.78億，根據現價換算的預測PE為8.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為15.9。

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