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瀘州老窖(000568)

事件：公司發布2023年半年度報告。公告顯示，公司2023年上半年實現營業總收入145.93億元，同比增長25.11%；實現歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%。

點評：

公司Q2營收高增，業績優異。公司2023H1實現營業總收入145.93億元，同比增長25.11%；實現歸母凈利潤70.90億元，同比增長28.17%，上半年順利收官。單季度看，公司在淡季期間的春雷活動取得顯著成效，Q2營收超預期高增，業績表現優異。2023Q2，公司實現營業收入69.83億元，同比增長30.46%；實現歸母凈利潤33.78億元，同比增長27.16%。公司歸母凈利潤增速慢于營收增速主要與稅金等因素擾動有關。

產品優化升級帶動噸價提升。公司持續聚焦國窖與老窖雙品牌戰略，并致力于產品結構的優化升級，品牌勢能持續向上，噸價穩中有升。具體品類看，2023年上半年，公司中高檔酒類實現營業收入129.90億元，同比增長25.24%。其中，中高檔酒銷量同比下降3%，噸價同比增長29.1%，毛利率同比增加2.12個百分點至92.49%，預計國窖貢獻核心增量。2023H1，公司其他酒類實現營業收入15.21億元，同比增長29.23%。其中，其他酒類銷量同比增長21.2%，價同比增長6.6%，毛利率同比增加5.05個百分點至54.36%。

2023Q2公司毛利率同比提升，受費用與稅金擾動凈利率同比下滑。伴隨著產品結構優化升級，公司2023Q2毛利率同比增加3.31個百分點至88.63%。費用方面，公司二季度加大促銷，Q2銷售費用率同比增加0.95個百分點至11.06%；管理費用率同比下降0.82個百分點至4.16%。疊加稅金擾動，公司2023Q2凈利率同比下降1.44個百分點至48.69%。

維持買入評級。預計公司2023-2024年EPS分別為8.90元和10.88元，對應PE分別為26倍和21倍。隨著公司產品結構不斷優化以及管理逐步精細化，預計公司的產品勢能將進一步釋放。疊加限制性股票激勵計劃的順利開展，公司業績有望增厚。維持對公司的“買入”評級。

風險提示。產品推廣不及預期，市場擴張不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟問題，食品安全問題。

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